Дипломная работа на тему: экономическая оценка инвестиционных проектов

Оглавление:

У вас нет времени на дипломную работу или вам не удаётся написать дипломную работу? Напишите мне в whatsapp — согласуем сроки и я вам помогу!

В статье «Как научиться правильно писать дипломную работу», я написала о правилах и советах написания лучших дипломных работ, прочитайте пожалуйста.

Собрала для вас похожие темы дипломных работ, посмотрите, почитайте:

Дипломная работа на тему: экономическая оценка инвестиционных проектов

Введение

Одним из основных понятий рыночной экономики является понятие инвестиций — себестоимость продукции и накопление средств производства и увеличение материальных запасов. Инвестиции являются важнейшим и дефицитным ресурсом любой экономики, использование которого позволяет улучшить производство, улучшить продукцию, увеличить количество рабочих мест и т.д.

Исторически в экономической практике вопросы финансового менеджмента недооцениваются как в текущей работе, так и при разработке долгосрочных инвестиционных проектов. В условиях рынка компания принимает инвестиционные решения самостоятельно и нуждается в инструменте для оценки эффективности этих инвестиций.

Объектом исследования данной работы является инвестиционный процесс в компании.

Целью работы является определение путей наилучшего распоряжения имеющимися инвестиционными фондами, умение рассчитать экономическую эффективность инвестиционных проектов, выбрать оптимальные варианты инвестирования.

Для реализации цели предусмотрены следующие задачи:

— Определите понятия «инвестиции» и «инвестиционный проект» как одно из направлений финансового менеджмента;

— Раскрыть суть современных методов оценки экономической эффективности инвестиций и показателей для оценки их эффективности;

— Выявить неточности в отечественной методологии оценки эффективности инвестиционных проектов, основанной на методологии оценки эффективности инвестиционных проектов Юнидо.

Концепция и содержание инвестиций и инвестиционного проекта

Предприятия (фирмы) постоянно сталкиваются с необходимостью инвестиций, т.е. инвестирования средств (внутренних и внешних) в различные программы и отдельные мероприятия (проекты) с целью организации новых, поддержания и развития функционирующих производств (мощностей), технической подготовки производства, получения прибыли и других конечных результатов, например, охраны природы, социальных и других. Это деньги, банковские депозиты, акции, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины и оборудование, лицензии, в том числе товарные знаки, кредиты, другая собственность или имущественные права, интеллектуальные активы, вложенные в бизнес и другие виды деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения социального эффекта.

Инвестиции — это вещи, которые «откладываются» до завтрашнего дня, чтобы потреблять как можно больше и как можно эффективнее в будущем. Часть состоит из потребительских товаров, которые не используются в текущем периоде, но закладываются в резерв (для увеличения запасов); другая часть состоит из ресурсов, выделяемых на расширение производства (инвестиции в здания, заводы, машины, оборудование и т.д.). Инвестиции могут быть как денежными средствами, так и акциями, другими ценными бумагами, взаимными вкладами, движимым и недвижимым имуществом, авторскими правами, ноу-хау и др. Согласно финансовому определению, под инвестициями понимаются все виды активов (фондов), которые инвестируются в хозяйственную деятельность с целью получения дохода (выгоды); с экономической точки зрения — затраты на создание, расширение или обновление и техническое перевооружение основных и оборотных средств.

Инвестиционными объектами могут быть строительство, реконструкция или расширение предприятий, зданий и сооружений, а также других основных средств, направленных на решение конкретной проблемы (например, производство новых товаров или услуг, увеличение их объема или улучшение их качества и т.д.). Они различаются по объему производства, направленности (производственная, социальная и т.д.), характеру и содержанию этапов реализации проекта (на весь период или только на определенные этапы), формам собственности (государственная или частная), характеру и степени участия государства (кредит, пакет акций, налоговые льготы, гарантии и т.д.), срокам окупаемости, эффективности конечных результатов и другим характеристикам.

Все инвестиции делятся на две основные группы: реальные, иногда называемые прямыми, — это в основном долгосрочные инвестиции непосредственно в средства производства и расходные материалы (непосредственно вовлеченные в производственный процесс), по американской методологии к прямым инвестициям относятся инвестиции, составляющие более четверти капитала компании; а к портфелю — это инвестиции в проекты, связанные, например, с формированием портфеля и приобретением ценных бумаг и других активов.

Различают финансовые инвестиции — инвестиции в финансовые активы, приобретение прав на участие в делах других фирм, например, приобретение их акций и других ценных бумаг, а также долговых прав; и нематериальные интеллектуальные инвестиции — это расходы на приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, инвестиции в исследования, рекламу и т.д.

Кроме того, существуют первоначальные или чистые инвестиции, осуществленные в результате реализации проекта или покупки бизнеса (компании). Вместе с реинвестициями они формируют валовые инвестиции.

Реинвестиции — это вновь высвобождающиеся инвестиционные фонды, которые используются для приобретения или производства новых средств производства и других целей. Суммы новых инвестиций, которые увеличивают объем основного капитала и используются для его модернизации и пополнения запасов, составляют валовые инвестиции.

Нематериальные активы — это условная стоимость промышленной и интеллектуальной собственности, других аналогичных имущественных прав, которые признаются предметом собственности конкретного юридического или физического лица и приносят ему доход. Они нематериальны, их главной особенностью является отсутствие материальной (физической) структуры, использование в течение длительного периода времени, способность приносить пользу предприятию, высокая степень неопределенности относительно размера возможной будущей прибыли от их использования. Они подразделяются на: финансовые активы, такие как денежные средства, их эквиваленты, банковские депозиты, депозиты, чеки и т.д.; и нематериальные активы, такие как патенты, торговые марки, авторские права и т.д…

Такие категории, как гудвилл и франшиза, также считаются нематериальными активами в мировой практике. Бизнес-ценность — это цена фирмы, которая включает в себя ряд факторов, определяющих преимущества одной фирмы перед другой, в частности, уровень профессионализма руководства, деловые отношения, репутация, реклама и т.д. В некотором смысле, это имидж компании. Малоизвестный в нашей стране вид нематериальных активов — франшиза — это конкретное соглашение, по которому владелец товарного знака, торговой марки или авторского права разрешает другой компании использовать его на оговоренных условиях для оплаты этого права, расторжения договора и урегулирования возникших споров.

Физическое или юридическое лицо, которое инвестирует и приобретает ценные бумаги от своего имени и за свой счет, называется инвестором. Это могут быть как государственные, так и частные предприниматели. Инвестором всегда является определенное лицо, даже если он осуществляет инвестиции от имени и за счет юридического лица, этой или других государственных или общественных организаций.

В процессе инвестиционной деятельности инвесторы могут преследовать различные цели, которые делятся на цели, выраженные в денежной форме, такие как стремление к максимизации прибыли, прибыльность личных доходов предпринимателя, размер выплачиваемых дивидендов и т.д., и неденежные цели — стремление к престижу, власти, прибыли того или иного сегмента рынка. Цели, выраженные в денежной форме, имеют преимущество, так как они могут быть выражены количественно, в других случаях оценка может быть проведена с помощью различных опросов экспертов, клиентов, поставщиков, профессионалов и т.д.

Государственные инвестиции осуществляются за счет бюджетных средств (налогов, займов, государственных доходов) и других отчислений; частные — за счет собственных средств предпринимателя или иного лица, полученных от него займов. Частные инвестиции могут также осуществляться акционерными обществами, страховыми компаниями, коммерческими банками, различными инвестиционными и другими фондами.

Термин «инвестиционный проект» обычно рассматривается с двух сторон:

— Как правило, деятельность, действие, деятельность, которая включает в себя осуществление комплекса любых действий, которые обеспечат достижение определенных целей, результатов;

— Как система юридических, бухгалтерских и финансовых документов, необходимых для осуществления действия или описания такого действия.

В данной работе я буду рассматривать термин «инвестиционный проект» в основном во втором смысле.

Период времени между реализацией проекта и его ликвидацией называется инвестиционным циклом. Необходимо для анализа проблем финансирования работ по проекту, принятия необходимых решений и он разделен на этапы, каждый из которых имеет свои цели и задачи: предынвестиционный — от предварительного обследования до принятия окончательного решения о приемке инвестиционного проекта; инвестиционный — проектирование, заключение договора; производственный — этап хозяйственной деятельности предприятия (объекта) и ликвидации. Каждый из них, в свою очередь, разделен на этапы, которые имеют свои цели, методы и механизмы реализации. Предынвестиционная и инвестиционная стадии относятся к области инвестиционного проектирования, а производственная — к изучению специальных организационных и управленческих дисциплин (организация производства и труда, планирование, финансы, анализ, управление и т.д.).

Предынвестиционная фаза проекта

В развитых странах стоимость предынвестиционной стадии проекта при нормальных условиях составляет около 1,5-5,5% от стоимости проекта, включая формирование инвестиционных возможностей (концепция, идея проекта) — 0,2-1,0, для обоснования инвестиций — 0,25-1,5, для технико-экономического обоснования малых проектов — 1,0-3,0, а крупных — 0,2-1,2%.

На начальном этапе проекта важно избежать неожиданностей и возможных рисков на последующих этапах работы, найти наиболее рентабельные пути достижения заданных результатов; оценить эффективность проекта и разработать его бизнес-план. Следует соблюдать принцип своевременной остановки.

Окончательное инвестиционное решение может быть принято только после проведения технико-экономического обоснования. Технико-экономическое обоснование представляет собой набор расчетных и аналитических документов, содержащих как основные технические, так и организационные решения, оценки, оценки и другие показатели, позволяющие проверить осуществимость и эффективность инвестиционного проекта. Его разработка является обязательной в случае полного или частичного (например, на общих принципах) финансирования проекта из бюджета и внебюджетных фондов, централизованных ресурсов министерств и ведомств, собственных средств государственных предприятий. Решение о подготовке технико-экономического обоснования эффективности инвестиций, осуществляемых за счет других источников финансирования, принимается инвестором самостоятельно. Именно ТЭО подтверждает экономическую целесообразность и экономическую необходимость инвестиций, используется для подтверждения финансовой устойчивости и платежеспособности инвестора в части выполнения им своих долговых обязательств, для разработки бизнес-плана.

Проект FS предусматривает: проведение комплексных маркетинговых исследований (спрос и предложение, сегментация рынка, цены, эластичность спроса, основные конкуренты, маркетинговая стратегия, программа сохранения продукта и т.д.); подготовку программы выпуска продукта. ); подготовка производственной программы; подготовка пояснительной записки, включающей сведения о предварительном обосновании инвестиционных возможностей; подготовка первичной разрешительной документации; разработка технических решений; градостроительные, архитектурные и строительные решения; инженерная безопасность; мероприятия по охране окружающей среды и гражданской защите; описание организации строительства; сведения о необходимом жилищном и гражданском строительстве; описание системы управления предприятием, установление оценки производственных затрат, расчет капитальных затрат; расчет годовой выручки от деятельности предприятия, расчет потребности в оборотных средствах, прогнозные и рекомендуемые источники проектного финансирования (калькуляция себестоимости) и др. Оценка рисков, связанных с реализацией проекта; Планирование сроков реализации проекта; Оценка коммерческой эффективности проекта; Анализ бюджетной и/или экономической эффективности проекта (при использовании бюджетных инвестиций); Формулировка условий завершения проекта.

Подготовленный технический проект является предметом нетехнической, экологической и других видов экспертизы. За этим следует утверждение технико-экономического обоснования и инвестиционного решения (решение об инвестировании средств в инвестиционный проект).

На каждом этапе инвестиционного проекта проводится оценка его стоимости. В зарубежной практике существует не менее четырех типов, и степень их точности возрастает с порядком разработки проектов. Например, на этапе исследования инвестиционных возможностей реализации проекта составляется предварительная смета затрат; ее допустимая погрешность составляет 25-40%. На этапе ТЭО производится первичная или факторная оценка для сравнения планируемых затрат с возможностями финансирования; ее допустимая погрешность составляет 15-20%. На этапе детального проектирования составляется примерная смета для разработки плана финансирования работ. Погрешность такой оценки составляет 10-15%. Наконец, для подготовки и проведения торгов (на последнем этапе детального проектирования, присуждения контракта) составляется окончательная смета с погрешностью 5-6%.

Таким образом, на каждом этапе разработки и реализации инвестиционного процесса обосновывается экономика проекта, анализируется его рентабельность, то есть проводится анализ проекта, что позволяет сравнивать затраты с достигнутыми (прогнозируемыми) результатами (выгодами).

Следует иметь в виду, что ошибки и просчеты, допущенные на предынвестиционной и инвестиционной стадиях, появляются на стадии производства, так как производственные затраты и выручка (прибыль) от реализации продукции напрямую зависят от прогнозных оценок и решений, принятых на предынвестиционной стадии.

Инвестиционное предложение — результат технико-экономического обоснования инвестиционных возможностей до принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием результатов его реализации, по крайней мере, на одном из внутренних (или внешних) рынков: Финансовые, материальные продукты и услуги, трудовые, экологические и социальные. Проводится различие между глобальными (осуществление которых существенно влияет на местную экономическую, социальную или экологическую ситуацию), крупномасштабными (оказывает значительное влияние на ситуацию в других странах) и региональными (городскими, секторальными).

Термин «инвестиционная программа» может использоваться в двух значениях:

— Как инвестиционная программа приватизируемого предприятия, разработанная в соответствии с планом приватизации для представления на инвестиционный конкурс;

— как набор унифицированных данных о системе инвестиционных проектов или предложений с определенной целевой направленностью.

Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов и их отбор для финансирования

Любой инвестиционный проект должен, во-первых, быть самоокупаемым (т.е. осуществлять все платежи, связанные с реализацией проекта вовремя и в полном объеме), а во-вторых, сохранять и увеличивать средства, вложенные в проект. Эти два подхода называются финансово-экономической оценкой.

Финансовая состоятельность означает, что проект всегда располагает достаточными средствами для осуществления платежей (при этом учитываются финансовые последствия проекта для непосредственных заинтересованных сторон). Достаточно означает, что собственный капитал и задолженность таковы, что приток денежных средств больше или равен оттоку денежных средств во всех планируемых периодах, т.е. остаток денежных средств положителен во всех операционных периодах. С финансовой точки зрения процесс инвестирования объединяет два противоположных процесса — создание производства или другого объекта, на который расходуются определенные средства, и последующее получение дохода. Эти два процесса происходят последовательно или параллельно. Окупаемость инвестиций может начаться еще до завершения инвестиционного процесса. В дополнение к термину «прогноз движения денежных средств» можно найти также и термин «прогноз движения денежных средств». Денежные средства — «звуковая монета», то есть деньги, фактически поступившие на счет или в кассу, а движение — «поток». Слово «поток» означает, что деньги связаны со временем их прохождения. Распространенное заблуждение заключается в том, что инвестор в первую очередь заинтересован в балансе компании. Это только частично верно. Денежный поток очень важен для банка или любого другого инвестора. Принцип прогнозирования денежных потоков достаточно прост: доходы за данный период минус расходы за тот же период.

Денежные потоки для компании

Бюджетная эффективность описывает финансовое воздействие проекта на государственный и местный бюджеты.

Экономическая эффективность учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, которые выходят за рамки прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и могут быть измерены в денежном выражении. В ходе разработки проекта оцениваются социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальной деятельностью и охраной окружающей среды. Социальные результаты в большинстве случаев оцениваются и включаются в общие результаты проекта при определении его экономической целесообразности. Социальные результаты не учитываются при определении экономической и бюджетной эффективности проекта.

Основные виды социальных результатов проекта, которые необходимо учитывать при расчете эффективности, следующие: Изменение количества рабочих мест в регионе; улучшение условий жизни и культуры работников; изменение условий труда работников; изменение структуры производственного персонала; изменение безопасности поставок отдельных видов товаров населению региона или населенных пунктов (топливно-энергетические — для проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольственные — для проектов в сельском хозяйстве и пищевой промышленности и т.д.);

Статические методы оценки инвестиционных проектов

Статические (традиционные, простые) методы оценки инвестиций достаточно широко используются на практике и применимы для инвестиционных проектов с относительно коротким жизненным циклом (обычно менее одного года) или для оценки более долгосрочных проектов, где затраты и результаты (затраты и доходы) со временем меняются незначительно.

Такие методы оценки применялись в отечественной и зарубежной практике еще до того, как получила широкое распространение концепция дисконтированных денежных поступлений (которые переводят экономические показатели разных лет в форму, сопоставимую по времени). Доступность понимания, относительная простота и легкость расчетов сделали их популярными даже среди тех, кто не имеет специального экономического образования. Уже сегодня инвестор (коммерческие банки, другие финансовые институты и физические лица), информируя потенциальных заемщиков об условиях размещения инвестиционных средств, как правило, ограничивается такими параметрами, как прибыль, срок окупаемости, уровень рентабельности.

Начальный этап оценки эффективности инвестиций обычно включает в себя разработку альтернативных вариантов и обеспечение их сопоставимости (сопоставимости) по срокам, объему инвестиций, объему работ (услуг), выполняемых с использованием нового оборудования или передовых технологий, другим направлениям научно-технического прогресса, социальным факторам производства и использования продукции, включая воздействие на окружающую среду, уровень риска и др. Альтернативные (допускающие одну из двух или более возможностей) инвестиции могут быть независимыми, для которых генерируемые ими денежные потоки не перекрываются (финансирование одной из них не изменит денежные потоки другой), и зависимыми, если генерируемые ими денежные потоки являются взаимозависимыми.

В качестве альтернативы, если планируемые инвестиционные потоки денежных средств размещаются в банке, то общая формула расчета будущей стоимости депозита (комбинированные проценты) выглядит следующим образом.

Где fv(будущая стоимость) — это будущая стоимость депозита;

Pv(текущая стоимость)- текущая или текущая стоимость инвестиции;

К- рентабельность инвестиций (%);

N- количество стандартных периодов.

Формула взаимосвязи между номинальной и реальной банковскими процентными ставками выглядит следующим образом:

N=(1+i)*(1+r)-1 — зависимость номинальной процентной ставки от реальной процентной ставки.

R=(n-i)/(1+i) — зависимость реальной процентной ставки от номинальной процентной ставки.

где я — уровень инфляции

Если норма доходности (она будет описана ниже) выше, чем процентная ставка банка, это говорит о том, что проект должен быть осуществлен, в противном случае лучше положить деньги в банк и дождаться дивидендов.

При заимствовании денег расчетная полученная экономическая прибыль должна быть уменьшена на сумму процентов к уплате, которая определяется по формуле:

Где — сумма погашенного долга и выплаченных процентов в год t, t = 1,2…t;

К- сумма кредита

T- срок, на который выдается кредит.

E-процент по кредиту

С точки зрения кредитора, правая сторона формулы не должна быть меньше левой стороны, иначе не стоит давать в долг его капитал, а с точки зрения заемщика (в данном случае фирмы) правая сторона не должна быть больше левой стороны, иначе ему придется отдать больше денег, чем он получил. Их проценты удовлетворяются при соблюдении равенства и гарантируется обмен суммы кредита на платежи, равные этой сумме.

Простой период окупаемости инвестиций заключается в определении периода времени, необходимого для возврата инвестиций, в течение которого ожидается возврат вложенных средств за счет дохода, полученного от инвестиционного проекта.

Существует два известных подхода к расчету срока окупаемости. Первое — разделить сумму первоначальных инвестиций на сумму годового (желательно среднегодового) дохода. Используется в случаях, когда денежные доходы равны по годам.

Второй подход к расчету срока окупаемости заключается в определении суммы денежного дохода (выручки) от реализации инвестиционного проекта по методу начисления, т.е. как кумулятивной стоимости (срок окупаемости рассчитывается путем суммирования годового денежного дохода до тех пор, пока результат не будет равен сумме инвестиций).

Срок окупаемости инвестиции, текущий, определяется как отношение первоначальной инвестиции (капитальных затрат) к ожидаемой чистой прибыли или разница между годовым доходом e и затратами 3 (без учета амортизации), т.е.: текущий = к/(с-3 +, а) = к/(н+а), где a — это сумма амортизации для полного окупаемости.

Основными преимуществами данного метода (кроме простоты понимания и расчетов) являются определенность суммы первоначальной инвестиции, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости и, соответственно, степень риска, поскольку чем короче срок окупаемости, тем больше денежных потоков в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучшие условия для поддержания ликвидности предприятия. И чем дольше срок возврата инвестиционных сумм, тем больше риск в связи с неблагоприятным развитием ситуации.

Метод окупаемости отражает период ожидания инвестора до момента полной амортизации его инвестиции. Это дает представление о том, как долго инвестор будет рисковать своим капиталом. И это важно, потому что невозможно более или менее точно предсказать будущие результаты. Чем больше здесь неопределенности, тем дольше срок окупаемости вложенного капитала и относительно короткий срок окупаемости означает меньший риск и более быструю окупаемость.

К недостаткам данного метода окупаемости можно отнести то, что он игнорирует время разработки проекта (планирование и сроки строительства) и рентабельность вложенного капитала, т.е. не оценивает его рентабельность, не учитывает разницу в цене денег с течением времени и денежных потоков после окончания окупаемости. Иными словами, данный показатель не учитывает весь период эксплуатации проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, выходящие за рамки срока окупаемости. Однако недооценка разницы в цене денег во времени (временной лаг) может быть легко устранена. Все, что требуется — это рассчитать каждую из сумм кумулятивной денежной доходности с использованием коэффициента дисконтирования.

Срок окупаемости может стимулировать использование высокорентабельных, но краткосрочных проектов в ущерб более прибыльным, но долгосрочным проектам.

Метод расчета средней доходности инвестиций (иногда называемый бухгалтерской доходностью, arr) основан на использовании учетного показателя — прибыли. Она определяется как отношение средней учетной прибыли к средней стоимости инвестиции.

Что касается определения размера инвестиции, то с точки зрения доходности она определяется как среднее между стоимостью активов в начале и в конце периода вычисления sak: nn=100p(1-n)/((san-sak)/2), где nn — доходность.

Две другие нормы доходности часто представляют интерес для оценки инвестиций: на общий используемый капитал k(общая сумма инвестиций) и на собственный капитал ka. Норма доходности (годовая) на полностью инвестированный капитал nppc рассчитывается по формуле: nppc== 100 * hp/k, а норма доходности (годовая) на оплаченный собственный капитал npac по формуле: npac = 100 * hp/k,

Где ndpc — чистая прибыль.

Норма прибыли зависит не только от размера авансированного капитала, но и от его структуры. Она будет выше, если доля переменного капитала (потраченного, например, на формирование рабочей силы) во всем авансированном капитале. Норма оборачиваемости капитала оказывает существенное влияние на норму прибыли: чем больше оборотов в течение года, тем выше ставка, и наоборот.

Стоимость простой прибыли на инвестиции, рассчитанной этим методом, зависит от того, какая прибыль (налогооблагаемая валовая прибыль или необлагаемая налогом чистая прибыль) является частью капитала, как он структурирован и что включено в его состав. Следует также отметить, что этот метод основан на инструкциях и положениях по бухгалтерскому учету, учету затрат, текущим затратам и анализу хозяйственной деятельности предприятия, которые имеют свои особенности и отличаются от страны к стране.

Простой метод расчета нормы прибыли прост и понятен. Но в то же время у него есть и серьезные недостатки. Например, возникает вопрос, какой год включить в расчеты, так как используются годовые данные и трудно, а иногда и невозможно выбрать наиболее типичный год. Кроме того, некоторые годы могут быть благоприятными с налоговой точки зрения.

Этот недостаток, являющийся следствием статического характера простой нормы доходности, можно попытаться устранить, рассчитав рентабельность (экономическую целесообразность) проекта на каждый год. Однако и после этого основным недостатком остается то, что не учитывается временное распределение чистых притоков и оттоков капитала в течение всего срока службы объекта инвестиций.

В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты рентабельности. Также необходимо определить общую рентабельность проекта, что можно сделать только с помощью дисконтирования средств. Поэтому данный метод следует использовать для расчета рентабельности общих капитальных затрат, если прогнозируется, что валовой объем производства останется примерно на том же уровне в течение всего срока реализации инвестиционного проекта, а налоговые и кредитные системы (политика) существенно не изменятся.

Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Будущая направленность инвестиционного анализа требует соответствующего экономического обоснования. Это требует признания тесной связи между сроками притока и оттока денежных средств и стоимостью этих потоков денежных средств по отношению к срокам принятия инвестиционного решения. Одним из показателей эффективности инвестиций является динамика инвестиционного процесса и связанная с этим непоследовательность различных затрат и результатов. Динамический характер процессов, связанных с реализацией инвестиционного проекта, означает, что характеристики его компонентов, затрат и результатов не остаются постоянными, а изменяются с течением времени. Неравенство затрат и результатов объясняется инфляцией, ненулевой эффективностью производства и рядом других причин. Поэтому при суммировании затрат и результатов за определенный период времени соответствующие значения денежных потоков должны быть приведены к сопоставимой форме — к единому моменту времени.

Процесс выражения «будущих рублей» как эквивалента «сегодняшних рублей», т.е. доведения будущей стоимости инвестиции до начала расчетного периода, называется дисконтированием. Альтернативный метод называется компаундированием. Целью дисконтирования является определение того, какие будущие доходы действительно стоят в «сегодняшних деньгах» с учетом рисков, инфляции и альтернатив.

Коэффициент дисконтирования определяется как: .

Коэффициент дисконтирования для компаундирования: ,

Где электронная ставка дисконтирования (желаемая норма доходности).

Т-периоды реализации проекта

Метод ставки дисконтирования является основой всех современных методов инвестиционного анализа.

Ставка дисконтирования отражает максимальную годовую норму доходности на альтернативные и доступные инвестиционные возможности, а также требование минимальной доходности, которое инвестор предъявляет к проектам, в которых он хочет участвовать. В силу множества факторов, которые могут влиять на выбор ставки дисконтирования, существует множество подходов к определению ее стоимости: средняя ставка заимствования; ставки для безрисковых инвестиций, также скорректированные с учетом риска, исходя из стоимости денег и т.д.

В Методических рекомендациях по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденных Декретом Министерства экономики Республики Беларусь от 31.03.1999 № 25, предлагается установить ставку дисконтирования на уровне ставки рефинансирования Национального банка Республики Беларусь или фактической процентной ставки по долгосрочным банковским кредитам.

Если в проекте используются и собственный, и заемный капитал, то используется метод средневзвешенной стоимости капитала (wаss). Выбор ставки дисконтирования в этом случае определяется по формуле:

Где Гск… процентная ставка на собственные средства;

Грк — это доля собственных средств в общем объеме капитальных затрат;

Риск. — это процентная ставка по кредиту;

Ррк является долей займа в общих капитальных затратах.

Процентная ставка по собственным средствам оценивается следующим образом: Gsc = (номинальная процентная ставка — уровень инфляции)/индекс цен *100%,

Если номинальная процентная ставка (в процентах, дробных частях первой) — ставка рефинансирования, устанавливаемая Национальным банком Республики Беларусь;

Индекс цен (в долях одного). Годовой индекс потребительских цен (продукт индекса цен по месяцам);

Инфляция — скорость роста, определяемая как разница между индексом цены и единицей измерения.

Инструкции по оценке рыночной стоимости предприятий, изданные

Постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 5 марта 2004 г. № 65 предложены два дополнительных способа определения учетной ставки. Метод оценки основных средств (бета-модель), который применяется к денежным потокам из собственных источников (капитала) и использует следующие формулы для определения ставки дисконтирования ,

Где r требуется для получения инвестором прибыли (на собственный капитал);

Рф… безрисковая процентная ставка;

В — это коэффициент бета, выражающий относительную рискованность

данный инвестиционный проект в сравнении с инвестициями в

средний рыночный портфель акций (обычно 0 < /3 < 2);

Rt-доходность рыночного портфеля

В чистом виде бета-модель учитывает только один вид риска. Другие типы риска могут быть учтены с помощью поправок (риск-премий).

Метод кумулятивного строительства заключается в корректировке безрисковой ставки на премии за риск. Безрисковая ставка может быть равна процентной ставке по депозитам, выплачиваемым крупнейшими банками страны, или процентной ставке по краткосрочным государственным облигациям, еврооблигациям. Надбавка за риск, надбавка за неликвидность и надбавка за управление инвестициями добавляются последовательно к безрисковой ставке.

На практике существуют и другие виды рисков. Самое распространенное:

— Страновой (политический) риск (страновые рейтинги странового риска инвестиций публикуются специализированной рейтинговой компанией veri (Германия) и некоторыми другими компаниями);

— Риск ненадежности участников проекта;

— Риск неполучения доходов, предусмотренных проектом.

Выбор метода определения ставки дисконтирования осуществляется каждым участником проекта в зависимости от целей и задач, которые должны быть достигнуты. Соответственно, эффективность инвестиций может быть разной для разных участников одного и того же проекта.

Чистая приведенная стоимость — это стоимость, полученная путем дисконтирования разницы между всеми оттоками и поступлениями доходов и расходов в течение всего срока эксплуатации объекта инвестиций отдельно для каждого временного периода с использованием фиксированной процентной ставки (ставки). Это один из методов, предложенных Унидо (Организация Объединенных Наций по промышленному развитию) для оценки инвестиционных проектов. Он основан на корректировке, для каждого периода, годового чистого денежного потока к году начала проекта, который представляет собой чистую приведенную стоимость или дисконтированный чистый доход (как разница между дисконтированными доходами и расходами):

где ср. годовой чистый денежный поток, или где первоначальные инвестиции. Если инвестиция не является паушальной суммой, то вычисление выполняется следующим образом: ,

где -инвестиции в период t.

Условие реализации проекта: рентабельность инвестиций не должна быть отрицательной.

Если npv инвестиционного проекта является положительным, то проект является эффективным, и его принятие может быть рассмотрено. Чем больше npv, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект реализуется с отрицательным npv, то инвестор понесет убытки. Это приводит к еще одному важному выводу: чем выше ставка дисконтирования, тем ниже эффективность проекта (в тот же период). К недостаткам данного показателя относится невозможность сравнения проектов с одинаковым npv и разными значениями стоимости проекта.

Указанным недостатком является отсутствие такого показателя эффективности, как индекс рентабельности (рентабельности). Данный показатель представляет собой соотношение текущей доходности и текущих капитальных затрат одновременно и отражает доходность на рубль инвестиций: проект фактически признается на уровне pi> 1. Этот показатель также используется для сравнения проектов с одинаковыми npv, но разными значениями инвестиций.

Периодом окупаемости дисконта является период, по истечении которого совокупный дисконтированный доход достигает стоимости совокупной дисконтированной инвестиции (себестоимости):

или

Чем ниже Прв, тем привлекательнее и эффективнее проект.

Внутренняя норма доходности (ВНД) определяет ставку дисконтирования, при которой дисконтированная сумма выручки от реализации проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций (затрат), связанных с проектом, т.е. выручка от реализации проекта достаточна для возврата инвестированного капитала.

Чтобы найти ставку дисконтирования, при которой доходы и расходы равны, необходимо:

Irr — это максимально возможная ставка дисконтирования, при которой проект остается прибыльным по критерию prv (рис.2.1). Чем больше ирр сравнивается со ставкой дисконтирования, тем эффективнее проект и тем увереннее он выглядит.

Иногда irr также называют верификационным дисконтом, потому что он позволяет найти отсечение ставки дисконта, которое разделяет инвестиции на прибыльные и убыточные с точки зрения инвестора. Для этого irr сравнивается с уровнем доходности, который инвестор выбирает для себя в качестве стандарта, учитывая цену, по которой инвестор сам получил капитал для инвестиций. Если ставка сравнения — это ставка по кредиту, то prv — это доход, который мы получаем после того, как кредит и его проценты погашены. Если prv < 0, то проект не может поддерживать кредит по этой ставке, и это эквивалентно тому, что irr меньше, чем ставка кредита.

Очевидно, что irr может служить индикатором «уровня риска» проекта — чем больше irr превышает принятый фирмой барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем меньше потенциальные ошибки в оценке стоимости будущей выручки.

На практике метод обоснования используется, когда порог рентабельности и внутренняя норма доходности не определены, а рассчитаны методом отбора. Например, для нескольких опционов определяется пороговая норма доходности и рассчитывается и выводится на график прогнозируемый период окупаемости, prv. На пересечении прв и ох-оси, при прв=0, будет irr.

Порог рентабельности и внутренняя норма доходности

Порог рентабельности

Это коэффициент учетной ставки e %.

где значение табулированной ставки дисконтирования при npv > 0, — значение табулированной ставки дисконтирования при npv < 0.

Модифицированная внутренняя норма доходности (модифицированная IRR) основана на понятии будущих затрат по проекту, т.е. является производным индексом irr и предназначена для учета неравномерности (неравномерности, чередования оттоков и притоков) денежных потоков и рассчитывается по следующей формуле:.

Использование irr предполагает, что доход, полученный в ходе реализации проекта, реинвестируется по ставке, равной irr, а использование irr предполагает, что доход реинвестируется по реальной ставке цены инвестированного капитала, которая отличается от внутренней нормы доходности. Другими словами, миграция показывает, при каком проценте рентабельности (рассчитанной по комплексной схеме) банковского депозита вложение первоначального капитала в банк в конце расчетного горизонта приведет к такому же эффекту, который ожидается от вложения капитала в проект и размещения сформированных свободных денежных средств на банковском депозите.

Суть экономического обоснования инвестиционного проекта заключается в том, что срок возврата капитала был наименее нормативным, а внутренняя норма доходности превышала процентную ставку банка по долгосрочным кредитам в 1,5-2 раза.

Международная практика оценки эффективности инвестиций основана на следующих принципах: Оценка эффективности вложенного капитала осуществляется путем сравнения денежного потока, образовавшегося в процессе реализации, с первоначальной инвестицией, вложенным капиталом и денежным потоком на текущий день или на определенный базисный год; дисконтирование инвестиций и денежных потоков осуществляется с использованием различных ставок дисконтирования, которые определяются в зависимости от характеристик инвестиционных проектов.

Бизнес-план инвестиционного проекта

Комплексным документом, который должен с экономической точностью доказать предложение о том, что вложенные инвестором средства вернутся с прибылью, является бизнес-план инвестиционного проекта. Термин «бизнес-план» вошел в моду в 1991-1992 годах. Это было время «негативных» банковских процентных ставок: инфляция была выше, чем процентные ставки по кредитам. В этих условиях получение кредита зачастую зависит не от качества бизнеса, а от личных отношений между банкиром и заемщиком.

С одной стороны, бизнес-план — это технический документ, с другой стороны, он определяет «лицо компании».

Рекомендации по подготовке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденные Постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 31 марта 1999 года, определяющие единые требования к структуре, содержанию и оформлению бизнес-планов инвестиционных проектов (в том числе упрощенные программы для проектов государственной программы импортозамещения). Это единый набор входной и выходной информации, отражающий все существенные аспекты бизнес-планов и формирующий основу для методических рекомендаций.

Бизнес-план инвестиционного проекта готовится не позднее, чем за три месяца до реализации проекта специалистами предприятия или, при необходимости, организациями, оказывающими такие услуги. Он разрабатывается на основании приказа директора самими организациями под надзором органов государственной власти, а также с участием банков в случаях получения долгосрочных кредитов. Директор и главный бухгалтер обязательно должны участвовать в подготовке крупных проектов. Разработанные бизнес-планы инвестиционных проектов утверждаются руководителем организации и направляются на рассмотрение в органы государственного управления. В случае реализации с кредитным ходатайством они представляются организациями в государственные органы после рассмотрения банками. Если банки не согласны с объемом привлеченных кредитов, они готовят заключение с подробным обоснованием и предложениями по повышению эффективности. В случае отрицательного заключения, бизнес-план инвестиционного проекта рассматривается государственным органом управления совместно с банком в течение 10 дней с момента получения такого заключения.

По результатам экспертизы делается заключение, срок действия которого составляет один год. Бизнес-план инвестиционного проекта, прошедшего необходимую оценку и согласование, направляется в Министерство экономики для оценки Правительством или государственной комплексной оценки, если реализация предполагает предоставление субсидий из государственного бюджета и средств для финансирования инвестиций на приобретение технологического оборудования и запасных частей, бюджетных кредитов и бюджетных займов в пределах средств, выделенных в государственном бюджете на следующий финансовый год. Республика Беларусь также предоставляет налоговые льготы по данным проектам, а также участие государства в создании коммерческой организации с иностранными инвестициями.

Бизнес-план инвестиционного проекта состоит из двух частей: описательной и расчетной.

Описательная часть бизнес-плана должна состоять из следующих основных разделов:

«Резюме»;

«Описание организации и ее стратегии развития»;

«Описание производства»;

«Анализ рынков сбыта. Маркетинговая стратегия»;

«План производства»;

«План организации»;

«Инвестиционный план»;

«Прогноз финансово-экономической деятельности»;

«Показатели эффективности проекта»;

«Юридический план».

Примерный размер описательной части бизнес-плана должен быть не менее 20 страниц, если расчеты выполняются в соответствии с упрощенными требованиями, и не менее 40 страниц — если расчеты выполняются в полном объеме. При полном выполнении расчетов бизнес-плана инвестиционного проекта оформляется паспорт инвестиционного проекта, при выполнении расчетов согласно упрощенным требованиям — инвестиционное предложение. Основная информация об организации включена в паспорт организации. Все выводы и окончательные результаты должны быть подтверждены расчетами, основанными на исходных данных и сгруппированы в таблицы, которые прилагаются к бизнес-плану. Расчеты проекта, для реализации которого не требуются средства в Шведском университете, должны быть проведены в Беле. Рубли, в других случаях — в условных единицах (обычно в долларах США или других квадратах).

На начальном этапе реализации проекта для его финансирования необходимо использовать собственные средства компании, состоящие из амортизации, чистой прибыли, продажи основных средств, акций и т.д.

В разделе «Показатели эффективности» должны быть рассчитаны все обобщенные финансовые коэффициенты: Срок окупаемости, уровень безубыточности проектов, коэффициенты ликвидности, коэффициенты структуры баланса и др. Только после всех расчетов и составления всех разделов готовится «резюме», отражающее основную идею проекта и обобщающее основные выводы и результаты разделов.

В отечественной методологии оценки эффективности инвестиционных проектов есть некоторые неточности в подходе к тем или иным процессам:

N Отсутствие четкого руководства по выполнению расчетов на существующих предприятиях;

N Исключение долговых обязательств из состава краткосрочных кредитов и займов из чистых оборотных активов;

N Несоответствие значений «Денежные средства, остаток денежных средств» в таблицах: «Расчет потребности в чистом оборотном капитале»; «Расчет денежного потока компании»; «Баланс проекта»;

N завышение поступлений денежных средств на текущий счет предприятия (таблица «Расчет денежных потоков предприятия») в связи с двойным учетом доходов от операционной деятельности;

u некорректный подход к учету инфляции, который выражается в том, что расчет показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия «в прогнозируемых ценах» вряд ли осуществим и целесообразен на практике.

На практике для оценки рентабельности и финансовой устойчивости проектов на предприятии используются два метода:

— Наложение проекта на «компанию без проекта»;

— сравнение ситуаций «предприятие без проекта» и «предприятие с проектом».

Порядок расчетов по первому методу :

* Определение рентабельности самого проекта путем расчета денежных потоков предприятия от операционной и инвестиционной деятельности в результате реализации проекта (метод анализа изменений, концепция роста);

* Разработка финансовой модели предприятия в ситуации «без проекта». Обычно это осуществляется путем экстраполяции основных показателей предприятия — выручки от продаж и себестоимости реализованной продукции;

* разработка финансовой модели предприятия в ситуации «с проектом» путем добавления показателей проекта и предприятия в ситуации «без проекта».

Последовательность расчетов по второму методу :

* путем разработки финансовой модели предприятия в ситуации «с проектом»;

* удалив данные, связанные с проектом, из полученной финансовой модели компании, мы получаем финансовую модель компании «без проекта»;

* определение экономической эффективности проекта путем сравнения показателей компании «с проектом» и «без проекта».

Поскольку в рекомендациях предлагается оценивать экономическую эффективность и платежеспособность проектов путем «…прогнозирования денежных потоков» ….. В двух вариантах: до реализации проекта и в ходе его реализации», следует отметить, что предлагается использовать только один метод — метод сравнения. Однако этот метод сложно реализовать для детальной разработки финансовой модели крупных компаний и объединений с широким спектром продуктов и сложной структурой управления (поскольку необходимо создать финансовую модель всей компании).

Ошибочный подход к учету инфляции в рекомендациях заключается в том, что расчет показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия «в прогнозируемых ценах» вряд ли осуществим и целесообразен на практике, поскольку: С одной стороны, специалисты предприятия не в состоянии сделать правильную оценку инфляции в прогнозируемом периоде (как правило, 5-10 лет) не только по видам продукции, закупаемым сырьевым и вспомогательным материалам, топливно-энергетическим ресурсам, но и по общему показателю инфляции, так как нет точной информации, производить обоснованные расчеты С другой стороны, бизнес-планирование (основной целью которого является финансово-экономическое обоснование решений по реализации проекта) не должно подменять бюджетирование (основной целью которого является финансовый контроль реализации проекта), и поэтому расчеты могут производиться не в ценах на момент реализации решения, а в ценах на момент принятия решения или, иными словами, в текущих ценах.

Существенные искажения в оценке эффективности инвестиционных проектов связаны с не включением краткосрочной кредитной задолженности в чистые оборотные активы (определяемые путем вычитания из оборотных активов торговой кредиторской задолженности и краткосрочной кредитной задолженности), что приводит к завышению показателей эффективности проектов. Однако связь между оборотом предприятия и уровнем задолженности по краткосрочным кредитам может присутствовать (например, на некоторых сельскохозяйственных предприятиях), отсутствовать или носить очень сложный характер, определяемый, прежде всего, платежеспособностью предприятия, наличием свободных средств на текущем счете. Следовательно, чистый оборотный капитал должен определяться как разница между нормализованными оборотными активами и торговой кредиторской задолженностью и финансироваться за счет собственных средств.

Проблема определения чистого оборотного капитала должна также включать ошибочное включение остатков денежных средств на текущем счете в чистый оборотный капитал и результирующую проблему множественных значений одного и того же коэффициента — остатков на текущем счете в таблицах: «расчет чистой потребности в оборотном капитале», «расчет денежного потока для предприятия» и «баланс проекта для предприятия», что приводит к занижению показателей эффективности проекта и двойному счету. Денежные средства — это не стандартизированный элемент оборотного капитала, а совокупное сальдо операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Следовательно, этот показатель должен отображаться только в двух таблицах — «Расчет денежного потока для предприятия», «Баланс проекта для предприятия».

Проблема двойного учета при планировании доходов от операционной деятельности возникла и с показателем «Капитал» в таблице «Расчет денежного потока на предприятие», что обусловлено его расширенной трактовкой, т.е. не только как взносы в уставный капитал учредителей в денежной форме, но и как денежные средства от операционной деятельности предприятия с проектом, т.е. его прибыль и амортизационные отчисления (без учета средств на капитальное потребление и дивидендов). Ошибка заключается в том, что в данной таблице денежные потоки от операционной деятельности уже отражены в виде выручки и затрат на производство и распределение и не могут быть сложены заново. Поэтому к данному показателю в таблице уместно отнести только денежные потоки учредителей предприятия.

Заключение

На основе исследований, проведенных в работе, можно сделать следующие выводы:

1. Предприятия постоянно сталкиваются с необходимостью инвестирования, т.е. инвестирования средств (внутренних и внешних) в различные программы и отдельные мероприятия (проекты) для организации нового, поддержания и развития существующего производства, технической подготовки производства, получения прибыли и других конечных результатов. Разработка и реализация проекта может быть представлена в виде цикла, состоящего из четырех этапов. Результатом технико-экономического обоснования инвестиционных возможностей, прежде чем принять решение о реализации инвестиционного проекта, является инвестиционное предложение. На основе завершенных инвестиционных проектов или предложений готовится инвестиционная программа. 2.

2. любой инвестиционный проект должен быть самоокупаемым (т.е. осуществлять все платежи, связанные с реализацией проекта вовремя и в полном объеме), а также поддерживать и увеличивать объем средств, вложенных в проект. Эти два подхода называются финансово-экономической оценкой. В некоторых проектах учитывается как бюджетная, так и социальная эффективность.

3. обычно используемый метод оценки инвестиций статический (традиционный, простой). Используется для инвестиционных проектов с относительно коротким сроком эксплуатации (обычно не более одного года) или для оценки более долгосрочных проектов, в которых затраты и результаты (расходы и доходы) не сильно варьируются от одного периода к другому. Этот метод был основным и единственным методом расчета рентабельности национальной экономики, используемым в плановой экономике. Она включает в себя расчет простой нормы доходности, простого срока окупаемости и точки безубыточности.

Традиционный расчет коэффициентов эффективности является статическим, без учета динамики притоков и оттоков средств. Методология обоснования инвестиционных решений, принятых в условиях рыночной экономики, принципиально отличается. Она основана на дисконтировании денежных потоков, т.е. представлении будущих денежных потоков в эквиваленте текущих. Ставка дисконтирования отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных инвестиционных площадей, а также минимальные требования к доходности, которые инвестор ожидает от проектов, в которых он хочет участвовать. Основными показателями эффективности инвестиционных проектов, основанных на принципе дисконтирования, являются: дисконтированная чистая прибыль, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности (рентабельности инвестиций), внутренняя норма доходности, модифицированная внутренняя норма доходности.

5. исчерпывающий документ, в котором с экономической точностью должна быть доказана теорема о том, что вложенные инвестором средства будут возвращены с прибылью — это бизнес-план инвестиционного проекта. Рекомендации по подготовке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденные Постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 31 марта 1999 года, определяющие единые требования к структуре, содержанию и оформлению бизнес-планов инвестиционных проектов. Отечественный метод оценки эффективности инвестиционных проектов базируется на методе Юнидо по оценке эффективности инвестиционных проектов и имеет некоторые неточности в подходе к тем или иным процессам: Отсутствие четкой информации о методике расчета на действующих предприятиях; исключение краткосрочных кредитов и ссудной задолженности из чистых оборотных активов; несоответствие значений показателя «Денежные средства в кассе, остаток денежных средств» в таблицах «Расчет чистой потребности в оборотном капитале»; «Расчет денежного потока предприятия»; «Бухгалтерский баланс проекта»; завышение притока денежных средств на текущий счет предприятия (таблица «Расчет денежного потока предприятия») в связи с двойным учетом доходов от операционной деятельности.

Список литературы

1. «Руководство по подготовке бизнес-планов инвестиционных проектов», утвержденное Декретом Министерства экономики Республики Беларусь от 31 марта 1999 года № 25;

2. Грашина М. «Основы управления проектами» — Санкт-Петербург, 2006;

3. 3. Демушкин А.С. «Бизнес-план — основа управления предприятием» — делопроизводство. 2004г. №2;

4. Жукова т.В. «Бизнес-план как одна из составляющих системы планирования на предприятии» — Экономика, финансы, менеджмент. 2003 № 1;

5. золотогоров В.Г. «Организация и планирование производства», — М., 2001;

6. 6. косов В.В. «Бизнес-план: обоснование решений» — м. 2001г;

7. Т. Локтева. «О бизнес-плане инвестиционного проекта» — планово-экономическое управление. 2004г. №4;

8. Лысюк а. «Скидка и компаундирование». Основы применения в оценке эффективности инвестиционных проектов» — Отдел экономического планирования. 2004г. №11;

9. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденные Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ и Государственным комитетом РФ по промышленности 31 марта 1994 г. № 7-12/47;

10. олизаревич ю.с. «Бизнес-планирование — дань моде или необходимость времени» — Экономика, финансы, менеджмент. 2004г. №1;

11. Пенкин М. «Как компания должна подготовить качественный бизнес-план?». — Финансы. Бухгалтерия. Аудит.2003г. №12;

12. Попов В.М. «Бизнес-планирование: анализ ошибок». м. 2003г;

13. постановление Совета Министров Республики Беларусь от 8 августа 2005 г. № 873 «О прогнозах, бизнес-планах развития и бизнес-планах инвестиционных проектов коммерческих организаций, находящихся в составе республиканских государственных органов, иных государственных организаций, подчиненных Правительству Республики Беларусь, облисполкомов и Минского горисполкома»;

14. суша г.з. «Экономика бизнеса», — м, 2003;

15. суша Г.З. «Экономика предприятия», — м., 2003г;

16. Набирай Л.Ф.. «бизнес-план»: Работа над ошибками», — м, 2001;