Для связи в whatsapp +905441085890

Инструменты оценки рисков — Виды инвестиционных рисков. Системные и несистемные риски

Инвестиционный риск — это риск потери инвестиций, недостижения полной отдачи, обесценивания инвестиций.

Для финансового менеджера риск — это вероятность неблагоприятного исхода. Разные инвестиционные проекты имеют разную степень риска, наиболее выгодным вариантом капитальных вложений может оказаться самый рискованный.

Риск — это экономическая категория. Как экономическая категория, она представляет собой событие, которое может произойти, а может и не произойти. Если такое событие произойдет, то возможны три экономических результата: отрицательный (убыток, ущерб, вред); нулевой; положительный (прибыль, выгода, прибыль).

Риска можно избежать, т.е. просто избегая рискованной деятельности. Однако для предпринимателя избегание риска часто означает отказ от возможной прибыли.

Функционирование и развитие многих экономических процессов характеризуется элементами неопределенности. Это определяет возникновение ситуаций, которые не имеют четкого исхода. Понятие «ситуация риска» может быть определено как сочетание, совокупность различных обстоятельств и условий, создающих определенную среду для того или иного вида деятельности. Если есть способ количественно и качественно определить степень вероятности того или иного варианта, то это рискованная ситуация.

Существует три условия, которые сопровождают рискованную ситуацию:

  • наличие неопределенности;
  • Необходимость выбора альтернативы (включая отказ от выбора);
  • возможность оценить вероятность того, что выбранные альтернативы будут реализованы.

Ситуацию риска следует отличать от ситуации неопределенности. Последнее характеризуется тем, что вероятность наступления результатов решений или событий в принципе неопределенна. Ситуацию риска можно охарактеризовать как разновидность неопределенности, когда возникновение событий является вероятным и может быть определено, т.е. существует объективная возможность оценки вероятности событий, которые могут произойти в результате хозяйственной деятельности.

Стремясь исключить рискованную ситуацию, субъект принимает решение и стремится его реализовать. Таким образом, риск возникает как модель устранения субъектом неопределенности, как способ практического разрешения противоречия в случае неясного (альтернативного) развития противоположных тенденций при определенных обстоятельствах.

Понимание того, что субъект сталкивается с «ситуацией риска» и вынужден выбирать между несколькими альтернативными моделями поведения, называется «осознанием риска».

Кроме того, при рассмотрении характера риска следует иметь в виду, что эта концепция охватывает не только наличие рисковой ситуации и осведомленность о ней, но и принятие решения на основе количественного и качественного анализа риска.

Таким образом, риск как ситуация, связанная с наличием выбора среди предлагаемых альтернатив, имеет важное свойство — вероятность. Вероятность — это математический атрибут, то есть способность вычислить частоту возникновения события при наличии достаточных статистических данных. Поэтому риск не может быть определен с точки зрения вероятности (вероятность — признак риска), и тем более с точки зрения неопределенности (отсутствие возможности определить вероятность исхода события).

Необходимо также отметить главное свойство риска — риск имеет тенденцию к снижению по мере повышения предсказуемости рисковых событий.

Под рискованным событием понимается событие, от выполнения или невыполнения которого зависит успех или неудача потенциального предприятия соответственно. А поскольку риск в таком случае выражается процентной (или количественной) вероятностью неудачи благоприятного события, то чем больше вероятность предсказать, произойдет это событие или нет, тем ниже значение риска. Таким образом, риск также не может быть определен как событие. Событие в этом случае является условием возникновения ситуации риска.

Основываясь на вышесказанном, мы даем следующее определение.

Риск — это ситуация, связанная с выбором между предполагаемыми альтернативами путем оценки вероятности наступления рискованного события, имеющего как положительные, так и отрицательные последствия.

Инструменты оценки рисков - Виды инвестиционных рисков. Системные и несистемные риски

Виды инвестиционных рисков. Системные и несистемные риски

Известно, что реализация большинства инвестиционных проектов на любом фондовом рынке сопряжена со значительным риском потери части или даже всего инвестиционного капитала, и чем выше ожидаемая доходность, тем выше риск потерь. В этой связи чрезвычайно важно иметь четкое понимание системы рисков, которую можно назвать инвестиционными рисками и которая абсорбирует все риски, связанные с инвестиционной деятельностью в целом.

Все инвестиционные риски, как правило, делятся на системные и несистемные, в зависимости от диапазона биржевых инструментов, которым риск подвергается в каждом отдельном случае.

Нессистемные риски — это риски, которым могут подвергаться только отдельные ценные бумаги или небольшие группы ценных бумаг. Эти риски также называются «индивидуальным риском ценных бумаг» или «уникальным риском», поскольку такие риски, как правило, присущи только ценным бумагам конкретной компании или только определенным финансовым инструментам. В иллюстративных целях такие риски могут быть отнесены к несистемным рискам:

  • Риск ликвидности — спрос на определенные ценные бумаги может быть подвержен значительным изменениям, в том числе потерям в течение длительного периода времени;
  • Бизнес-риск — цена ценных бумаг компании (особенно акций) зависит от того, насколько успешна компания в выбранном направлении;
  • финансовый риск — цена акции компании может колебаться в зависимости от финансовой политики руководства. Степень финансового риска возрастает, например, в том случае, если руководство придает большое значение выпуску корпоративных долговых обязательств для финансирования деятельности компании;
  • Риск дефолта — эмитент может быть не в состоянии выполнить свои обязательства перед владельцами своих ценных бумаг в срок или вообще по различным причинам (например, банкротство).

Системный риск — это риск, связанный с операциями не с отдельными ценными бумагами, а, в частности, с объединениями ценных бумаг, в той или иной степени, по каждой из ценных бумаг, входящих в данное объединение. Системные риски также называются «инвестиционным риском» или «рыночным риском». Последние называются системными рисками, так как они затрагивают весь рынок или его значительную часть. Соответственно, инвесторы, предпочитающие вкладывать средства в отдельные инструменты для формирования инвестиционного портфеля, должны уделять наибольшее внимание системным рискам:

  • Процентный риск обусловлен колебаниями процентных ставок. Это особенно актуально для держателей долговых инструментов, таких как облигации;
  • Валютный риск — это риск, связанный с инвестициями в ценные бумаги иностранных эмитентов и напрямую связанный с колебаниями валютных курсов;
  • Инфляционный риск — неожиданный рост инфляции приводит к вынужденным изменениям в деятельности эмитентов и может оказать существенное влияние на цену акций;
  • Политический риск — неожиданные, особенно драматические, изменения политической ситуации неизбежно сказываются на рынке акций, зачастую весьма негативно. Этот риск становится особенно актуальным при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует и при работе на устоявшихся рынках.

Типы инвестиционных рисков многочисленны и разнообразны.

По районам распространения

Экономический. Он включает в себя риск, связанный с изменением экономических факторов. Поскольку инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, она наиболее подвержена экономическим рискам.

Политический. Политический риск — неожиданные, особенно драматические, изменения политической ситуации неизбежно сказываются на фондовом рынке, зачастую весьма негативно. Этот риск становится особенно актуальным при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует и при работе на устоявшихся рынках. Она включает в себя различные виды возникающих административных ограничений на инвестиционную деятельность, связанных с изменением политического курса государства.

Мировой финансовый и валютный кризисы, а также недавний (хотелось бы надеяться) российский кризис августа 1998 года еще раз наглядно продемонстрировали, что риски (особенно финансовые) существуют объективно, независимо от того, затронута ли ими организация.

Социальный. Он включает в себя риск забастовок, реализацию незапланированных социальных программ под влиянием работников инвестированных компаний и другие аналогичные виды рисков.

Окружающая среда. Сюда относится риск различных экологических катастроф и аварий (наводнений, пожаров и т.п.), которые оказывают негативное влияние на хозяйственную деятельность компаний-объектов инвестиций.

Другие типы. Это может включать в себя вымогательство, кражу имущества, обман со стороны инвесторов или деловых партнеров и так далее.

Реальные инвестиции.

Это и есть риск:

  • С неудачным выбором места расположения строящегося завода;
  • Перебои в поставках строительных материалов и оборудования;
  • Значительный рост цен на капитальные активы;
  • Выбор неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы, которые задерживают ввод объекта инвестиций в эксплуатацию или снижают доходность (прибыль) в процессе эксплуатации.

Финансовые инвестиции.

Данный риск связан с недобросовестным выбором финансовых инструментов для инвестирования, финансовыми трудностями или банкротством отдельных эмитентов, непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.д.

Систематический (или рыночный) риск. Данный вид риска возникает у всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Это определяется изменением этапов экономического цикла развития страны или циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестиций и другими аналогичными факторами, на которые инвестор не может повлиять при выборе объектов инвестиций.

Несистематический (или специфический). Данный вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Это может быть связано с неквалифицированным управлением компанией (фирмой) — объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в значительной степени предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

Отдельные источники также упоминают такие риски:

  • отраслевой риск — инвестиции в производство потребительских товаров в среднем менее рискованны, чем, например, инвестиции в производство оборудования;
  • Риск управления, т.е. связанный с качеством управленческой команды в компании;
  • Временной риск (чем дольше срок инвестиций в компанию, тем выше риск);
  • коммерческий риск (связанный с показателями развития конкретной компании и продолжительностью ее существования).

Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность непредвиденных финансовых потерь, его уровень в оценке определяется как отклонение ожидаемой доходности инвестиций от средней или оценочной величины. Поэтому оценка инвестиционного риска всегда связана с оценкой ожидаемой доходности и ее потерь. Однако оценка риска — это субъективный процесс. Независимо от того, сколько математических моделей существует для расчета кривой риска и ее точной стоимости, в каждом конкретном случае инвестор должен определить для себя риск инвестиций в конкретное предприятие.

Инвестиции — это не столько инвестиции в проект, сколько в людей, способных его осуществить. Инвестициям предшествуют длительные исследования, сопровождаемые постоянным мониторингом состояния компании, в ходе которых определяется вероятность всех возможных рисков.

VaR модели оценки инвестиционного риска

Для комплексной (количественной и качественной) оценки рыночного риска в настоящее время во всем мире все шире используется метод оценки стоимости под риском (VaR). Существует много неточных переводов и понятий «стоимость под риском», таких как «стоимость под риском», «оценка (мера) стоимости риска» или даже «стоимость риска» и т.д., но, по мнению экспертов, такие термины должны использоваться в научной и практической литературе без перевода, используя латинские аббревиатуры и пытаясь определить эти понятия математически как можно точнее с помощью практических иллюстраций на примерах, используя единственное аббревиатурное сокращение. Тем не менее, даже в англоязычной литературе для Value-at-Risk используются два аббревиатурных сокращения — VAR и VaR. Правильно использовать последнюю аббревиатуру, т.е. VaR, так как аббревиатура VAR иногда может быть использована в одной и той же зарубежной статье для обозначения как Value-at-Risk, так и Variance. Латинская аббревиатура VaR используется на практике и теоретически исключительно для обозначения Value-at-Risk, поэтому на протяжении всей статьи используется только эта аббревиатура.

VaR — это вероятностно-статистический подход к определению связи между ценой и риском. Его основной концепцией является распределение вероятностей, которое связывает все возможные величины изменений рыночных факторов с их вероятностями.

Метод VaR нашел особенно широкое применение в последние годы и в настоящее время используется международными банками и финансовыми организациями в качестве единого подхода к оценке рисков. Например, Банк международных расчетов (БМР) использует VaR в качестве основы для установления коэффициентов достаточности капитала в отношении риска активов.

Помимо единообразия и относительной простоты подхода, наиболее важным и, пожалуй, сильнейшим аргументом в пользу концепции VaR является тот факт, что VaR стал широко распространенным методом оценки рисков среди иностранных организаций и финансистов.

Сторонники концепции считают, что VaR в конечном итоге позволит обсуждать вопросы оценки рисков на едином языке финансовым директорам, бухгалтерам, акционерам, менеджерам, аудиторам и регуляторам во всех странах. Методология VaR имеет ряд других явных преимуществ, которые она допускает:

  • оценить риск с точки зрения потенциальных потерь, связанных с вероятностью их возникновения;
  • Универсально измерять риски на разных рынках;
  • Суммируйте риски по отдельным позициям в единую величину для всего портфеля с учетом информации о количестве позиций, волатильности рынка и периоде, в течение которого позиции удерживаются.

Другими важными преимуществами VaR являются простота и ясность расчетов, консолидация информации, способность сопоставлять потери и связанные с ними риски, а также то, что процесс оценки риска не менее важен, чем результат. VaR — это способ мышления и рассуждения о риске.

Недостатками VaR являются сильные и слабые предположения о характеристиках финансовых рынков, поведении экономических агентов на этих рынках, типе и параметрах эмпирической функции распределения вероятностей, чувствительности портфеля, а также множество других.

Оценка VaR практически не учитывает ликвидность — важную характеристику всех рынков, особенно российских. Это может привести к тому, что в определенное время изменение структуры портфеля для снижения риска бесполезно.

Методология VaR применима на стабильных рынках и больше не отражает адекватный уровень риска при быстрых и/или резких изменениях на рынках. При значительном изменении рыночных условий, например, при резком изменении цен, резком изменении ликвидности рынка или корреляции между активами, VaR будет учитывать эти изменения только по истечении определенного промежутка времени, после накопления необходимой статистики событий и данных. В течение этого промежутка времени все оценки VaR будут неверны.

VaR используется для оценки вероятности потерь, превышающих определенный уровень, т.е. он оценивает «хвостовую массу» распределения. Поэтому, в дополнение к VaR, рекомендуется изучить поведение портфеля в стрессовых ситуациях (стресс-тестирование) и использовать сценарный подход для оценки «длины хвоста» распределения.

Более того, VaR (как и большинство известных методов и методик) не дает абсолютной оценки возможных потерь, иногда VaR является «предсказанием непредсказуемых событий».

Однако VaR — это действительно универсальный подход к оценке рыночного риска, методология и элемент современной культуры управления рисками.

Одной из основных задач при разработке концепции VaR является агрегирование и отображение информации о рыночных рисках портфеля, а также о рисках отдельных сегментов и элементов портфеля в одном рисунке.

Следует различать VaR как метод, т.е. набор отдельных методов и методик оценки рыночного риска, и числовые значения VaR для различных финансовых инструментов и всего портфеля как сумму потенциальных убытков.

Теоретически, рыночный риск может быть охарактеризован одним параметром — VaR.

Z. Например, при оценке валютных рисков по открытым валютным позициям фирмы или коммерческого банка Value at Risk — общая оценка максимально возможных (с определенной оговоренной вероятностью) потерь от влияния рыночного фактора на открытую позицию по тому или иному финансовому инструменту (а также по портфелю в целом) в течение периода времени, необходимого для закрытия этой позиции.

Формализованное точное определение VaR портфеля активов (финансовых инструментов) часто формулируется следующим образом. Пусть портфель будет фиксированным (известна стоимостная структура портфеля: состав финансовых инструментов и их цены на момент времени t). VaR портфеля для заданного уровня доверия и расчетного периода t определяется как такое значение V, которое покрывает максимально возможные убытки X владельца (владельца или управляющего) портфеля за период времени t с заданной вероятностью p, т.е. следующее соотношение: P(X -V) = p.

С точки зрения теории вероятностей и математической статистики VaR соответствует р-квантилю данного распределения. В этом случае VaR = V соответствует уровню доверия, равному 1 — p.

Проще говоря, VaR — это статистическая оценка максимально возможных убытков данного портфеля финансовых инструментов для данного распределения за данный период времени во всех ситуациях, кроме заранее определенного небольшого процента.

Следовательно, VaR — это величина максимально возможных потерь, при которой потери в стоимости портфеля данного инвестора за данный период времени с заданной вероятностью не превышают эту величину.

Таким образом, VaR дает вероятностную оценку потенциальных убытков портфеля за определенный временной горизонт на определенном экспертами доверительном уровне. Уровень доверия определяет вероятность наступления определенного события (например, 99% или 99,9%). Уровень доверия часто совпадает с уровнем доверия, используемым при расчете RAROC (показатель рентабельности капитала с поправкой на риск).

Уровень доверия

Уровень доверия может быть указан не только в процентах, но и в стандартных отклонениях (например, как в «правиле трех сигм» для гауссовского распределения вероятностей).

Временной горизонт определяет период, в течение которого измеряется риск убытков; его следует выбирать исходя из наличия статистических данных и характера сделок, в зависимости от длительности периода владения и рыночной ликвидности.

В любом случае, определение VaR требует знания функции распределения доходности портфеля за выбранный интервал времени. Если стандартное отклонение как мера риска определяет «ширину» плотности распределения доходностей портфеля, то VaR определяет удельную величину потерь в стоимости портфеля, соответствующую удельному весу «хвоста» распределения.

Пример для объяснения понятия и определения VaR . Ось абсцисса представляет собой изменения в ценах ликвидации портфеля за определенный период времени, а ординатная ось — частоту возникновения этих изменений. Кривая на рисунке определяет плотность вероятности распределения прибылей и убытков по данному портфелю (часто не гауссово распределение) и период поддержания заданной позиции. Светозатененная область соответствует выбранному уровню доверия 1 — p = 98.5% в том смысле, что ее площадь составляет 98.5% от общей площади под кривой; соответственно, затененная область слева от нее составляет 1.5% от общей площади под кривой. Таким образом, VaR представляет собой величину суммарных возможных потерь, соответствующую заданному уровню доверия.

Таким образом, для вычисления VaR необходимо определить ряд базовых элементов, которые непосредственно влияют на его значение. Во-первых, это вероятностное распределение рыночных факторов, которые непосредственно влияют на ценовые изменения активов в портфеле. Очевидно, что его построение требует некоторой статистики о поведении каждого из этих активов с течением времени. Если предположить, что логарифмы изменения цены актива подчиняются нормальному (Гауссовскому) закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность (здесь волатильность — это стандартное отклонение увеличения логарифма цены актива за единицу времени).

Однако на реальном российском финансовом рынке (а также на многих зарубежных и международных рынках) предположение (гипотеза) о нормальности распределения, как правило, не выполняется.

После уточнения функций распределения рыночных факторов необходимо выбрать уровень доверия, т.е. вероятность, с которой наши потери не должны превышать VaR. Затем необходимо определить период владения, в течение которого оцениваются убытки. При некоторых упрощающих предположениях легко показать, что VaR портфеля пропорционален квадратному корню из периода владения. Поэтому, если эти допущения приняты или действительны, достаточно вычислить только суточное значение VaR. Тогда, например, значение VaR за четыре дня будет в два раза больше, а значение VaR за 25 дней будет в пять раз больше.

Кроме того, если портфель содержит сложные деривативы (например, опционы), нам необходимо выбрать их ценовую функцию в зависимости от параметров рынка. Наконец, необходимо определить корреляционные отношения между различными рыночными факторами и построить ковариационную матрицу. Последнее кажется очень важным.

Однако следует помнить, что любая численная мера степени неопределенности ограничена — только само фактическое распределение дает исчерпывающую характеристику риска. Таким образом, в качестве меры измерения риска выбор функции и числовых свойств распределения должен осуществляться с учетом специфики решаемой задачи управления рисками. Например, если предположить уровень уверенности, скажем, 99%, то нужно подумать о последствиях «оставшегося» 1% — не будут ли это слишком большие потери на порядок одного стандартного отклонения, или что-то вроде глобальных кризисов октября 1987 г. (когда индекс Доу Джонса упал более чем на 800 пунктов) или 1997 г., «черного вторника», или августовского кризиса 1998 г. в России. В последних случаях доверительный интервал должен быть увеличен, скажем, до 99,9%-99,99%.

Наконец, для расчета VaR необходимо знать структуру стоимости портфеля (состав и цены финансовых инструментов).

Получение актуальной информации о составе портфеля — непростая задача. Некоторые крупные компании с тысячами инструментов, торгуемых на разных рынках, и активные финансовые компании в своих портфелях сталкиваются с проблемой получения своевременной информации о текущей структуре портфеля.

Другая проблема — сроки фиксации цен на активы, составляющие портфель. Торговые сессии на глобальных рынках заканчиваются в разное время, создавая проблему: По каким ценам должно учитываться изменение стоимости портфеля? Как правило, выбранным временем фиксации является завершение торгов на рынке, где находятся основные активы компании.

Итак, определив все основные элементы, перейдем непосредственно к процессу расчета стоимости под риском.

Существует три основных метода расчета VaR: аналитический метод (также известный как вариационно-ковариационный метод или ковариационно-матричный метод), метод исторического моделирования (исторический метод или метод исторических данных) и метод статистического моделирования (статистический тест-метод или метод Монте-Карло).

Основная идея аналитического метода заключается в выявлении рыночных факторов, влияющих на стоимость портфеля, и аппроксимации стоимости портфеля на основе этих факторов. То есть финансовые инструменты, составляющие портфель, максимально разлагаются на элементарные активы, так что изменение каждого из них зависит только от влияния одного рыночного фактора. Например, многолетнюю купонную облигацию можно рассматривать как серию облигаций с нулевым купоном и разными сроками погашения.

Портфель разлагается на базовые активы (компоненты), от которых зависит его текущая стоимость. Стандартное отклонение стоимости портфеля определяется стандартными отклонениями отдельных компонентов и ковариационной матрицей. Наиболее известным воплощением этой модели является «Риск-метрика» Джей Р. Моргана.

Данный метод требует только оценки параметров распределения с явным допущением о характере распределения рыночных факторов. Как правило, делается предположение о нормальном законе распределения каждого рыночного фактора. На основе исторических данных (далее — исторические данные) вычисляются математические ожидания и дисперсии факторов и корреляции между ними. Если аппроксимация линейная, то распределение доходностей портфеля в целом также будет нормальным, а если известны параметры распределения рыночных факторов, то можно определить параметры распределения всего портфеля.

На странице курсовые работы по менеджменту вы найдете много готовых тем для курсовых по предмету «Менеджмент».

Читайте дополнительные лекции:

  1. Мотивы, потребности и стимулы в управлении организацией
  2. Система мотивации менеджеров
  3. Значение целей, принципы и правила их постановки
  4. Ситуационная модель принятия решений Врума — Йеттона — Яго
  5. Японская модель менеджмента — Принципы управления Японией
  6. Условия и факторы результативной работы менеджера
  7. Кадровое обеспечение управленческих решений
  8. Система корпоративного управления
  9. Технология реализации функции лидерства в команде
  10. Внутренняя среда риск-менеджмента торговой организации