Стратегия горизонтальной интеграции - Сравнительное описание преимуществ и недостатков стратегии поглощения

Оглавление:

За последние 15 лет российский рынок интеграционных процессов сильно вырос как по стоимости, так и по объему. Например, общая стоимость сделок по слиянию в 2006 году увеличилась примерно на 57% по сравнению с предыдущим годом и составила 63,6 млрд долларов (40,5 млрд долларов в 2005 году). ($40,5 млрд. в 2005 году). Количество сделок также увеличилось с 505 в 2005 г. до 817 в 2006 г. В этой связи вполне логично, что изучение тенденций на рынке M&A, подходов к их классификации, анализ мотивов сделок и выявление российских особенностей уже давно являются предметом исследования отечественных специалистов.

Интенсификация слияний и поглощений может быть объяснена необходимостью агрегирования капитала для его более эффективного использования. Наиболее важным моментом является правильная оценка стоимости компаний для определения эффективности предстоящих или уже завершенных слияний и поглощений, так как неправильная оценка неизбежно приводит к неудаче при осуществлении слияний. В то же время правильная оценка обеспечивает неоспоримые конкурентные преимущества за счет объединения финансовых, научных, технических, трудовых и других ресурсов и получаемого в результате синергетического эффекта, «экономии на масштабе», доступа к новым рынкам и т.д.

Одним из основных принципов работы компаний в современной рыночной экономике является определение и создание условий для собственного развития. Этот процесс происходит за счет инноваций в продукции и производстве, выхода на другие географические рынки и повышения операционной эффективности. Ожидаемым результатом этой деятельности является воздействие на различные параметры, такие как: Себестоимость, прибыль, конкурентное преимущество, доля рынка, подверженность компании негативному воздействию внешних факторов, экономическая устойчивость компании и т.д. Изменения тех или иных параметров отражаются на котировках акций компании и служат индикатором эффективности деятельности компании.

Проблема, однако, заключается в том, что компания работает на рынке не изолированно от других участников рынка, а подвержена различным по силе и направлению влияниям на компанию.

Стратегия — это столп, на котором строится управление корпоративным развитием. Под корпоративной стратегией мы понимаем совокупность результатов анализа деятельности компании, ее стратегических целей, механизмов их достижения, ресурсов, необходимых для реализации стратегических целей, и управления процессом достижения стратегических целей, а также адаптации стратегии к изменяющимся факторам внешней среды. Кроме того, корпоративная стратегия подразумевает наличие и использование компанией некоторых уникальных факторов, повышающих стоимость, которые недоступны конкурентам. Использование и культивирование этого преимущества позволяет каждой компании разработать собственную стратегию, которая не может быть имитирована конкурентами.

Деятельность компании предполагает постоянное развитие с целью улучшения конкурентных преимуществ, возможности предлагать более дешевую и качественную продукцию, повышения прибыльности компании, выхода в новые регионы и каналы сбыта, создания инновационных продуктов и т.д.

Стремление к росту ставит компанию перед выбором между двумя вариантами реализации этих стратегических решений: Расширение за счет использования внутренних ресурсов, то есть реинвестирования прибыли, и расширение за счет слияний и поглощений, то есть внешнее расширение.

Стратегия расширения за счет собственных ресурсов предполагает инвестиции в создание новых продуктов, компаний, отделов, исследований и проектов. Таким образом, стратегия расширения за счет слияний и поглощений — это набор целей, которые компания пытается достичь в рамках корпоративной стратегии путем слияния с другими компаниями; механизмы, ресурсы, технологии и тактические меры для достижения этих целей, а также управление процессом достижения этих целей в условиях изменения факторов внешней среды. Стратегия расширения за счет приобретения разрабатывается на основе общей корпоративной стратегии. Сравниваются цели компании и способы их достижения путем приобретения. Как утверждают Эванс и Бишоп, выбор стратегии расширения компаний путем слияний или поглощений определяется желанием добиться увеличения денежного потока или снижения рисков быстрее или с меньшими затратами, чем достижение той же цели собственными силами.

Сравнительное описание преимуществ и недостатков стратегии поглощения

Очевидно, что рост за счет приобретений имеет ряд преимуществ перед органическим ростом в каждом из трех стратегических вариантов, описанных выше. Однако существует ряд проблем, связанных с реализацией стратегии, которые компании должны учитывать при выборе этого типа развития.

Давайте подробнее рассмотрим преимущества стратегии расширения за счет приобретений.

Одним из основных условий, которые компании учитывают при планировании расширения за счет поглощений, является возможность сэкономить время при достижении цели. Рост за счет слияний и поглощений может происходить быстрее, если есть необходимость быстро реагировать на ситуацию. Возможности расширения могут быть привлекательными в течение некоторого времени, а органическое родство может не позволить вам воспользоваться ими. Сотрудничество с другой компанией позволяет сэкономить время, необходимое для начала собственного бизнеса, поиска поставщиков, налаживания производственных процессов и создания дистрибьюторской сети.

Следующим важным фактором, влияющим на способ реализации стратегии расширения, является возможность снижения стоимости адаптации. Например: компания решает работать в другом географическом регионе. В этом случае слияния или поглощения с местными фирмами менее затратны и рискованны, поскольку снижаются затраты на адаптацию к специфическим для региона условиям деятельности. Есть примеры того, как крупные банки пытаются проникнуть в другие регионы, приобретая местные банки с налаженной структурой отделений и клиентской базой, а крупные операторы мобильной связи приобретают более мелкие компании в определенной отрасли в других географических регионах. Таким образом, «Связьинвест» решил вернуться к стратегии приобретений, которая была прервана полгода назад из-за последствий экономического коллапса. Политика поглощения операторов касается в основном регионов. В настоящее время холдинг ищет различные телекоммуникационные активы. По неофициальным данным, инвестиционная программа может достичь 1 млрд. долларов. Список возможных приобретений возглавляет «Башинформсвязь», которую аналитики оценивают в 250 миллионов долларов. Кроме того, не прекращаются переговоры с акционерами СМАРТС.

Также важна способность снизить затраты на конкуренцию. Стратегия тау-точки может включать в себя экспансию компаний в другие отрасли. Стремление компаний к новому бизнесу может быть мотивировано такими целями, как сбалансирование денежных потоков или изучение отрасли с большими возможностями. Создание новой отрасли может быть связано с затратами на преодоление барьеров для входа и затратами на конкуренцию. Слияния и поглощения могут быть более привлекательным механизмом входа в этом случае, поскольку фирма может избежать барьеров и снизить конкурентное давление, выкупив одного из своих конкурентов и объединив возможности. Стоит отметить, что для контроля и управления целевой компанией не обязательно приобретать 100% акций, зачастую различные решения принимаются при владении меньшей долей капитала.

Часто компании ищут сочетание ресурсов для достижения дополнительных преимуществ. Эти преимущества могут представлять собой экономию затрат и увеличение доходов, превышающие сумму этих изменений, которые могут быть сделаны отдельно. Выявление возможностей получения операционных преимуществ за счет устранения дублирующих функций побуждает компании реализовывать стратегии роста путем слияний и поглощений. Отчасти причиной, по которой компании выбирают этот механизм роста, является наличие у целевых фирм определенных возможностей или ресурсов, позволяющих им эффективно конкурировать с более крупными конкурентами. Примером может служить слияние небольшой фирмы в области биотехнологий или компьютерной индустрии, обладающей специальными знаниями, и конкурента с финансовыми ресурсами. Сочетание этих ресурсов обеспечивает конкурентное преимущество и выгодно для обеих сторон соглашения.

Стратегическое решение о вертикальной интеграции может дать возможность сэкономить на транзакционных издержках. Это состояние возникает чаще всего, когда компании принимают решения о слиянии или поглощении в отношении собственных поставщиков или клиентов. Во многих случаях такая стратегия расширения может быть более экономически эффективной, чем создание собственных производственных мощностей или каналов распределения. Рыночные отношения с независимыми поставщиками и клиентами могут не подходить для компаний из-за высоких операционных расходов. Объединение операций, расширение технологических возможностей, создание устойчивого канала распределения или поставок, снижение рыночных затрат, работа с претензиями, увеличение рыночной силы и барьеров в отрасли — все это преимущества, которые можно получить, объединившись со своими деловыми партнерами. Примером такой комбинации может быть приобретение нефтедобывающей компанией нефтеперерабатывающего завода, сети автозаправочных станций или компании по разведке нефти.

Решение о реализации стратегии расширения за счет слияний или поглощений может обеспечить доступ к стратегическим активам, таким как патенты, лицензии и НИОКР. В условиях органического роста эти активы могут быть труднодоступными или недоступными.

Принимая во внимание эти возможности и другие положительные факторы, компании также должны знать о негативных последствиях этого решения и связанных с ним трудностях.

Оценка цели

Одной из самых больших проблем для компаний на ранних стадиях планирования сделки является оценка стоимости компании-цели. Каждая компания имеет свои уникальные характеристики, которые могут не учитываться в стандартных методах оценки. Выявление этих характеристик и определение их роли в будущей интегрированной компании может оказать существенное влияние на стоимость сделки. Еще одной важной проблемой при проведении оценки является непредоставление (или ограниченный доступ) информации, необходимой для этого процесса, что сильно затрудняет определение истинной стоимости компании. Эта проблема типична для враждебных поглощений.

Желание получить дополнительные выгоды от слияния искушает компании платить премии за целевые компании, которые выше рыночных цен, но часто влияние этих выгод переоценивается или труднодостижимо.

Кроме того, компании могут столкнуться с сопротивлением со стороны целевой компании в процессе планирования сделки. В случае враждебного поглощения руководство компании может принять ответные меры. Практика проведения слияний и поглощений сформировала определенные механизмы защиты от поглощений. Все меры по защите от поглощения можно разделить на две части — превентивные и активные.

Планируя слияния или поглощения, компании должны знать, что зачастую им придется столкнуться с более высокими финансовыми затратами. Осуществление процесса слияния или поглощения требует большого объема финансирования. Слияние может быть оплачено денежными средствами, ценными бумагами или комбинацией акций и ценных бумаг. Методы долгового финансирования для покупки акций компании широко распространены в зарубежной практике. Задолженность может быть обеспечена будущими денежными потоками объединенной компании. Поскольку финансирование слияния является проектом с высоким уровнем риска, обычно привлекается синдикат банков, чтобы распределить риски между несколькими банками.

На заключительном этапе процесса приобретения после сделки могут возникнуть проблемы, связанные со слиянием. Это один из самых сложных этапов. Объединение операций, производства, каналов сбыта, финансов и технологий требует значительных управленческих усилий от обеих компаний. Определение выгод от интеграции, а также глубины и сроков интеграции должно быть проанализировано и разработано заранее. От этого этапа и от того, как он будет реализован, зависит успех всей сделки.

Важным фактором также являются различные трудности с персоналом и корпоративной культурой. Адаптация корпоративных культур двух разных компаний может значительно задержать процесс получения выгод от слияния и потребовать значительных временных, финансовых и человеческих ресурсов для реструктуризации. Еще одной проблемой может стать выделение мест в наблюдательном и исполнительном советах бывшим руководителям объединенной компании. Стремление устранить дублирующие друг друга отделы и функции, такие как бухгалтерия, маркетинг и финансы, приводит к сокращению штата и увольнениям, требующим выплат сотрудникам.

Основные этапы развития рынка поглощений в России

В России процесс перераспределения собственности после приватизации завершился к началу 21 века, в то время как экономика США прошла через пять волн слияний и поглощений в течение более чем столетия. Тем не менее, уже в 2003 году Россия была названа основным драйвером рынка слияний и поглощений в Центральной и Восточной Европе. В относительно короткой истории развития российского рынка M&A можно с определенной долей условности выделить несколько значимых этапов.

Первый этап (1993 — кризис 1998 гг.) относится в основном к периоду массовой приватизации государственной собственности. Если брать во внимание приватизационные сделки, то наиболее характерными для этого периода были «поглощения путем приватизации». Этот метод был актуален и как самостоятельный механизм, и как часть стратегии расширения первых финансово-промышленных групп — ФПГ (преимущественно неформального банковского происхождения). Именно приватизация в этот период привела к образованию основной массы крупных российских ФПГ. Многие банки (финансовые группы) и фонды портфельных инвестиций практикуют приобретение компаний в различных отраслях промышленности для собственного использования и последующей перепродажи нерезидентам или стратегическим инвесторам. В первой половине 1990-х годов также предпринимались спорадические попытки использовать классические методы поглощения, особенно в тех секторах, где не требовалась высокая концентрация финансовых ресурсов.

Одной из характерных особенностей слияний и поглощений было то, что эти процессы были относительно равномерно распределены географически по территории России. В последующие периоды (с 1999 года) они концентрировались в основном в центральных регионах России и в регионах, где сосредоточены основные промышленные предприятия.

Вторая фаза («посткризисный бум» в 1999-2002 годах в период восстановительного роста) была связана с перераспределением собственности после кризиса 1998 года. Он характеризовался значительной активностью на рынке враждебных поглощений и высокой долей «спекулятивных» слияний и поглощений на общем рынке. Наиболее очевидными были конкретные причины, вызвавшие волну слияний и поглощений. Основным стимулом для их активизации стала дальнейшая консолидация капитала.

В силу специфики используемых методов некоторые аналитики предпочитали не использовать термин «слияния и поглощения» и ограничивались привычным термином «перераспределение собственности». Расширение отраслевых групп было связано с усилением процесса консолидации активов, особенно вокруг устоявшихся и вновь созданных бизнес-групп.

Посткризисная финансовая ситуация ускорила темпы слияний и поглощений в тех секторах экономики, где до кризиса существовала потенциальная готовность к этому. Изначально инициированный крупнейшими нефтяными компаниями, процесс слияний и поглощений был наиболее характерен для черной и цветной металлургии, химической, угольной, машиностроительной, пищевой, фармацевтической и лесной промышленности. Переход нефтяных компаний на единую акцию можно рассматривать как своего рода слияние.

На втором этапе, когда многие компании, в том числе крупные, стали жертвами кризиса 1998 года, началось массовое использование российских технологий враждебного поглощения («корпоративные захваты», «рейдерство») с использованием лазеек в законодательстве, регулирующем деятельность юридических лиц, и коррумпированного административного аппарата. На рынке появились рейдерские компании, целью поглощения которых было не развитие основного бизнеса компании, а «отъем» и продажа наиболее ценных активов. Наибольший интерес представляли компании с привлекательной недвижимостью.

Несмотря на ряд ограничений (необходимость консолидации крупных пакетов акций, четкое и прочное владение компанией, значительные ликвидные активы), наибольшее развитие в России получили именно недружественные поглощения, то есть сам рынок корпоративного контроля.

Третий этап (этап экономического роста 2003 года — до кризиса 2008 года) характеризуется высокой долей участия государства (крупнейших компаний и банков) в сделках M&A, увеличением доли «цивилизованных» форм сделок, положительной динамикой использования прозрачных механизмов реструктуризации собственности, в том числе инструментов фондового рынка в сделках.

Этот период характеризуется стабильным ростом активности на рынке слияний и поглощений, как по количеству сделок, так и по их стоимости. В 2007 году объем сделок составил 124 миллиарда долларов США по сравнению с 19 миллиардами долларов США в 2003 году, то есть увеличился почти в семь раз. Количество сделок выросло со 180 в 2003 году до 486 в 2007 году.4 Нефтегазовый сектор, металлургия и связь являются ведущими отраслями по объему сделок (до 2008 года). В 2007 году объем рынка слияний и поглощений превысил 10% ВВП по сравнению с 4,5% в 2006 году.

В 2004 году средняя стоимость сделки увеличилась на 40% по сравнению с предыдущим годом. В 2005-2006 годах темпы роста несколько замедлились до 17% и 4% соответственно. Наибольший рост средней стоимости сделки был зафиксирован в 2007 году (130%). Тем не менее, следует отметить, что на российском рынке преобладают сделки на сумму 30-40 млн долларов с активами компаний, которые по западной шкале считаются средними. Это можно объяснить тем, что наиболее ликвидные и привлекательные активы нашли своих владельцев, а в каждом секторе сформировались группы крупных игроков. В 2008 году средняя стоимость сделок увеличилась на 30% по сравнению с предыдущим годом, несмотря на снижение их количества В 2003-2008 годах было заключено около 116 сделок на сумму более $500 млн, что составляет 6,3% сделок за рассматриваемый период.

Слабость прямого контроля со стороны государственных регулирующих органов за текущими процессами слияний и поглощений:

слабое участие инструментов организованного фондового рынка в процессе слияний и поглощений (большинство сделок происходит не с акциями публичных компаний, а с частными компаниями, хотя положительная динамика, упомянутая выше, наблюдается);
неспособность миноритарных акционеров оказывать существенное влияние на деятельность компании;
ситуация, при которой в большинстве случаев основной владелец компании является также ее топ-менеджером;
Отсутствие прозрачной структуры собственности формально государственных предприятий (конечных бенефициаров);
Концентрация в одних руках в среднем значительно большего пакета акций, чем в западных акционерных корпорациях;
высокая доля слияний и поглощений, осуществляемых с помощью офшорных компаний (по некоторым оценкам, общее количество офшорных компаний, учрежденных российскими резидентами, составляет 3,5-4% (около 100 000) от всех офшорных компаний в мире). С начала 2000-х годов оффшорные компании часто использовались как элементы российских холдингов для накопления больших доходов. Министерство финансов РФ и Федеральная антимонопольная служба активно обсуждают вопрос создания механизмов контроля за активами и деятельностью офшорных компаний, однако радикальных решений пока не выработано. Тем не менее, для российского рынка характерна значительная доля сделок с иностранным (формальным) участием: в 2007 году она составила около 22% от общего объема российского рынка (в 2006 году — 35%). Покупки иностранных инвесторов превысили вложения российских инвесторов за рубежом.

В 2003-2008 годах наиболее распространенным методом было полное поглощение компании-цели, что подтверждает традиционную тенденцию российского корпоративного сектора к получению полного контроля. Это характерно практически для всех отраслей и регионов, и четкой зависимости выбранного метода слияния или поглощения от отраслевой или географической принадлежности участников сделки выявлено не было.

Текущее состояние рынка поглощения, перспективы развития

С наступлением финансового кризиса в 2008 году, похоже, можно говорить о четвертом этапе в развитии российского рынка слияний и поглощений. Эксперты достаточно единодушны в общих оценках результатов его развития: снижение по сравнению с 2007 г., причем впервые после длительного периода стабильного роста в 2002-2007 гг. Абсолютные оценки сокращения емкости рынка различаются в зависимости от используемого метода: на 36% (с $120-$122 млрд до $77,5 млрд, если учитывать сделки от $5 млн). — Рынок слияний и поглощений (M&A) оценивается на 9% или в $120 млрд, из которых почти $100 млрд составили покупки российских активов (если рассматривать все сделки — Ernst&Young). Отношение объема рынка слияний и поглощений к ВВП в 2008 году составило около 7% (в 2007 году оно составляло 10%).

Оценки перспектив рынка на 2009-2010 годы гораздо более противоречивы. Ожидается дальнейшее сокращение мощностей (до 60% от уровня 2008 года). Существуют противоречивые прогнозы относительно качественных тенденций — от продолжающегося сжатия рынка (из-за трудностей с оборотным капиталом и доступом к внешнему финансированию) до его активизации за счет покупки проблемных активов и компаний. По всей видимости, несмотря на общее падение рынка M&A в период финансового кризиса, этот канал «работает» в основном для тех компаний, которые сохранили ликвидность и смогли использовать ее для приобретения обесценивающихся активов (с мая 2008 по февраль 2009 года капитализация российского фондового рынка упала в четыре раза — с $1,5 трлн до $370 млрд).

В то же время активность инсайдеров (особенно крупных акционеров и менеджеров) растет. Некоторые компании уже выкупили свои акции на открытом рынке летом 2008 года (например, «Норильский никель», МТС). Согласно данным о динамике сделок акционеров 500 крупнейших публичных компаний, во второй половине 2008 года резко сократилось количество сделок по продаже менеджерами пакетов акций своих компаний. Напротив, увеличилось количество сделок, в которых инсайдеры выступали в качестве покупателей акций своих компаний, даже в тех случаях, когда они выступали в качестве продавцов более одного раза в предыдущие периоды. Как будет показано ниже, такая же политика (с некоторыми оговорками) стала характерна для государства во время кризиса.

Еще одним каналом перераспределения активов (в том числе иностранных) стала принудительная продажа ценных бумаг российских компаний, заложенных под банковские кредиты (margin calls) еще в 2008 г. Пока большинству компаний удалось сохранить свои активы. Одной из особенностей российского кредитного рынка является доминирование банков в кредитном портфеле компаний (в сентябре 2008 года оно составляло 92,7%, а совокупный кредитный портфель российских банков в нефинансовом секторе составил 11,8 трлн. рублей). Однако практика margin calls для них не характерна. Согласно имеющимся данным, Сбербанк, как крупнейший кредитор нефинансового сектора (более трети общего кредитного портфеля), не в состоянии предоставить такую возможность. ВТБ пока является одним из немногих крупных российских кредиторов (с долей кредитного портфеля около 10%), которые реализовали этот механизм на практике.

Передача активов также может быть вызвана начавшимися дефолтами по корпоративным долговым обязательствам. К началу ноября 2008 г. общая сумма дефолтных выпусков составила около 30 млрд руб. К началу 2009 года также появились прецеденты, когда долговые обязательства погашались путем передачи активов банку-кредитору (в основном в строительстве, розничной торговле, мобильной связи, производстве продуктов питания и т.д.). Вполне возможно, что приобретенные активы будут выставлены на продажу (из-за элементарного несоответствия приобретений профилю банковской деятельности, отсутствия квалифицированных кадров и т.д.), что приведет к активизации рынка корпоративного контроля. Кроме того, можно ожидать следующих тенденций:

Поддержание стабильной рыночной активности с помощью «кризисных» сделок;
Продажа «проблемных активов» по цене ниже рыночной стоимости и приобретение активов, не предусмотренных бизнес-стратегией компаний;
Увеличение количества сделок с неконтролирующими долями в активах — количественный рост был отмечен уже весной 2008 года;
увеличение сделок с активами со стороны средних компаний, которые теперь имеют более стабильное финансовое положение;
Сохранение значительной доли сделок по покупке российских компаний иностранными компаниями.

На странице курсовые работы по менеджменту вы найдете много готовых тем для курсовых по предмету «Менеджмент».

Здесь темы рефератов по менеджменту

Читайте дополнительные лекции: