Управление собственным капиталом организации

Оглавление:

Собственный капитал является основным источником финансирования экономической деятельности компании, поэтому управление собственным капиталом является одной из ключевых задач поставщика финансовых услуг. Это средства владельцев компании, которые частично внесены ими, а частично сформированы самой компанией.

Структурно собственный капитал состоит из нескольких элементов, количество и назначение которых может меняться в процессе хозяйственной деятельности компании. Управление структурой собственного капитала является одной из важнейших задач финансового менеджера в части управления собственным капиталом, но для того, чтобы правильно решить эту задачу, финансовый менеджер должен понимать финансовое значение и назначение каждого структурного элемента. В данном разделе рассматриваются основные компоненты собственного капитала.

Эквити[1]. Существенная часть собственного капитала, исторически существующая с момента создания компании. Он представляет собой минимальную сумму активов компании и, с юридической точки зрения, служит гарантией для обеспечения прав кредиторов компании. Минимальный уставный размер уставного капитала устанавливается законом (табл. 11.1), таким образом, государство обеспечивает единообразие минимального уровня гарантий кредиторам.
Гарантийная величина уставного капитала учитывается в системе управления финансовыми рисками — для снижения общего уровня финансового риска компании (с точки зрения контрагентов) уставный капитал обычно превышает минимально допустимые размеры.

Однако чаще стимулом для увеличения уставного капитала относительно минимальных размеров является не финансовый риск, а расширение возможностей финансирования экономической деятельности компании. Наиболее ярко этот мотив проявляется в случае открытых акционерных обществ, где фактический размер уставного капитала может многократно превышать установленный минимальный размер из-за неограниченного числа акционеров
Первоначально уставный капитал представляет собой денежную стоимость активов владельцев, внесенных в момент регистрации компании. Когда компания начинает свою деятельность, первоначальный капитал может быть оплачен не полностью. Впоследствии размер уставного капитала может быть увеличен (по желанию владельцев) или уменьшен (по желанию или в принудительном порядке).

Юридическое обязательство по уменьшению размера уставного капитала связано с его гарантийной функцией. Фактическая сумма, указанная компанией в бухгалтерской отчетности, может не соответствовать реальному уровню уставного капитала или реальному финансовому положению компании.

Несоответствие фактического состояния уставного капитала его номинальной стоимости связано с возможной невостребованной частью уставного капитала. В случае с публичными компаниями акции могут быть выкуплены акционерами или не оплачены при их публичном размещении. Если компания не может продать такие акции в течение одного года, они должны быть аннулированы — следовательно, уставный капитал компании должен быть уменьшен на сумму аннулированных акций. В случае обществ с ограниченной ответственностью аналогичный порядок установлен для долей в уставном капитале общества.

Добавочный капитал

Дополнительный капитал. Представляет собой своего рода буфер для хранения увеличения стоимости активов или акций компании в результате изменения внешних рыночных условий. Его также можно рассматривать как резерв собственного капитала, размер которого зависит от рыночных условий. Дополнительный капитал возникает в следующих случаях:

превышение рыночной стоимости внеоборотных активов компании над их балансовой стоимостью — стоимость добавочного капитала определяется по результатам переоценки активов компании.
продажа акций (доли в уставном капитале) общества по цене, превышающей их номинальную стоимость.
В случае неблагоприятной рыночной ситуации, если рыночная стоимость активов падает (и это учитывается при переоценке) или акции компании (собственный капитал) продаются по цене ниже их номинальной стоимости (или предыдущей покупки), возникающие убытки учитываются путем уменьшения добавочного капитала.

Как и любой другой элемент группы акционерного капитала, дополнительный оплаченный капитал является источником финансирования деятельности компании. Однако он является справедливым, только если он создан путем продажи акций (долей) компании по цене выше номинала.

Если источником дополнительного капитала является переоценка активов по рыночной стоимости, то этот элемент приобретает совершенно иной финансовый смысл и становится средством увеличения стоимости предприятия.

Резервный капитал. В разделе, где говорится о распределении прибыли компании, мы упомянули, что часть прибыли может быть направлена в специальные резервы и фонды, которые компания может или должна создать. Именно эта распределенная часть прибыли составляет резервный капитал компании. В зависимости от причины формирования резервного капитала, соответствующая часть активов может быть либо изъята из деятельности компании (например, банки должны держать часть депозитов в виде беспроцентных вкладов в центральном банке), либо использоваться для финансирования ограниченного круга операций (например, только для инвестирования в государственные ценные бумаги, которые являются финансовыми активами с минимальным риском и высокой ликвидностью).

Основным назначением резервного капитала является компенсация негативных последствий финансовых и других рисков, поэтому его внутренняя структура и размер определяются в системе управления финансовыми рисками компании.

Нераспределенная прибыль. Собственный капитал включает накопленную нераспределенную прибыль (см. раздел 7.3), основной целью которой является финансирование расширенного воспроизводства. Несмотря на то, что этот элемент обладает всеми недостатками, характерными для коэффициентов прибыли, нераспределенная прибыль, тем не менее, играет важную роль в структуре собственного капитала. Это оценка финансового потенциала компании (как уже говорилось в разделе 7.3), который объясняется довольно просто — чем выше значение, тем больше денежных средств (в виде собираемой выручки) компания смогла вложить в собственное развитие за весь период своего существования.

Однако нераспределенная прибыль может также использоваться для оценки финансовой стабильности компании.

Представим чистую стоимость компании иначе, чем в формуле . Для простоты представим, что у компании нет казначейских акций (долей) и весь ее уставный капитал полностью оплачен[5]. Тогда общая сумма активов, учитываемых при определении чистой стоимости, равна общей сумме активов или валюте баланса компании.

Устойчивые темпы роста компании

Существует два вида финансовой поддержки функционирования предприятия:

Самофинансирование, при котором экономическая деятельность позволяет компании полностью покрыть все расходы, понесенные компанией при осуществлении этой деятельности;
Самофинансирование, при котором предприятие способно не только покрывать собственные расходы, но и накапливать средства для финансирования различных проектов собственного развития.
При самодостаточности компания может существовать сколь угодно долго в неизменной конкурентной среде, но такое существование нельзя считать эффективным. Как следует из определения автаркии, эта форма финансовой безопасности может быть выражена в виде следующего уравнения:

Самоэрадикация также называется простым воспроизводством и означает, что в конце каждого бизнес-цикла фирма воспроизводит состояние, в котором она находилась в начале цикла.

Очевидно, что в случае самодостаточности фирма не осуществляет посредством собственной деятельности такие важные виды деятельности, как:

возможное расширение производства;
техническое перевооружение;
внедрение новых производственных технологий.
Использование долга для финансирования этих и подобных мероприятий в принципе возможно, но при обязательном условии, что равенство (11.5) сохраняется при любом значении общих расходов предприятия[1]. Это условие означает, что фирма должна быть в состоянии увеличить свою выручку в зависимости от увеличения затрат. Однако, как показано в главе 7, характер изменения товарооборота достаточно сложен и зависит от большого количества факторов внутренней и внешней среды. Кроме того, по самым простым оценкам, увеличение затрат требует повышения цены продукта — продажи фирмы в этом случае с большой вероятностью упадут в первую очередь. Поэтому, учитывая теоретическую возможность привлечения внешнего капитала, маловероятно, что компания действительно сможет это сделать.

Кроме того, самоучастие не подходит для компаний, владельцы которых ожидают возврата инвестиций, поскольку у самоучаствующей компании просто нет финансовых ресурсов для выплаты такого дохода.

Приведенные выше соображения ни в коем случае не являются окончательным доказательством возможности самообеспечения в бизнесе. Такая финансовая тактика (и, возможно, стратегия) оправдана во время кризиса, когда главной целью бизнеса является выживание и максимальное использование своего финансового потенциала. Самосохранение также может применяться на ранних стадиях крупных инвестиционных проектов, пока проект не выйдет на полную коммерческую мощность и не начнет приносить доход. Кроме того, самоокупаемость вполне приемлема для многих некоммерческих организаций.

Самофинансирование также называют расширенным воспроизводством, поскольку в конце каждого операционного цикла организация имеет больше активов (упрощенно — денежных средств), чем в начале этого цикла. Расширенное воспроизводство также может быть истолковано по-разному: В конце каждого операционного цикла фирма имеет возможность инвестировать в следующий цикл больше денежных средств, чем она инвестировала в этот цикл — таким образом, расширение деятельности происходит по «спирали»

Эффект от заемного финансирования

Легко заметить, что самофинансирование предоставляет больше возможностей, чем долговое финансирование, поскольку в этом случае у компании есть финансовый резерв, из которого она может компенсировать понесенные затраты. Однако эффект от долгового финансирования является двояким.

С одной стороны, это увеличивает темпы роста фирмы;
С одной стороны, это увеличивает темпы роста фирмы, с другой — повышает финансовые риски.
Более того, как показано в главе 10, увеличение долга может привести к снижению эффективности за счет увеличения WACC.

В то же время темпы роста компании являются одним из важнейших факторов конкурентоспособности в современной экономике, поэтому оценка возможностей роста является важной задачей для финансового менеджера.

Учитывая неоднозначность влияния заемного капитала на финансовое состояние и перспективы развития предприятия, ученые-финансисты ввели специальное понятие — устойчивый финансовый рост предприятия[4]. Устойчивое развитие

Стабильный финансовый рост компании означает ее рост при условии, что уровень финансовой устойчивости компании не ухудшается из-за изменения структуры капитала. Другими словами, устойчивый финансовый рост компании определяется как такой финансовый рост, при котором доля долга в структуре капитала компании не увеличивается.

Исходя из этого условия, можно выделить два варианта стабильного финансового роста предприятия:

1) абсолютный устойчивый финансовый рост, при котором абсолютный уровень заемного капитала остается неизменным — в этом случае доля заемного капитала в структуре капитала компании будет уменьшаться с течением времени;
2) относительно устойчивый финансовый рост, при котором доля долга в структуре капитала компании, или, что одно и то же, рычаг финансового левериджа, остается неизменной.
Ориентация на относительно устойчивый финансовый рост позволяет фирме обеспечить более высокие темпы роста, поскольку увеличение собственного капитала позволяет фирме также увеличить сумму долга. Однако абсолютный финансовый рост имеет свои преимущества — ориентация на него позволяет компании обеспечить снижение финансовых рисков и повысить уровень финансовой устойчивости.

Независимо от типа устойчивого финансового роста, который применяет компания, его ставка определяется по следующей формуле:

Следует отметить, что ориентация на показатель устойчивого темпа финансового роста при подготовке прогноза финансово-экономического развития компании будет соответствовать пессимистическому сценарию, поскольку темпы роста компании без обращения к внешнему финансированию минимальны. Однако преимуществом такой ориентации является минимизация рисков — фактор, который может иметь решающее значение в финансовом прогнозировании для определения эффективности прогнозного сценария (особенно в случае длинных горизонтов прогнозирования).

В последнее время все большую популярность в финансовом менеджменте приобретают модели устойчивого финансового роста, которые позволяют не только оценить уровень стратегического финансового риска, но и обеспечить поддержание финансового равновесия в долгосрочной перспективе. Такая модель может быть построена различными способами, но чаще всего ее представляют в виде факторной модели, которая содержит основные параметры финансовой стратегии.

Здесь приведены примеры формирования модели устойчивого финансового роста, которые позволяют установить взаимосвязь между различными факторами и результирующими прогнозными показателями.

Дивидендная политика

Дивиденд[1] — это часть прибыли компании, которая распределяется среди ее акционеров. Дивиденды обычно выплачиваются по решению собственников компании, но основные правила и условия (обычно в виде различных ограничений) для выплаты обычно устанавливаются национальным законодательством. В Российской Федерации порядок и ограничения по выплате дивидендов установлены статьей 102 Гражданского кодекса РФ и главой V Федерального закона «Об акционерных обществах».

Дивиденды выплачиваются из прибыли компании после уплаты налогов и обычно выплачиваются в денежной форме. Однако по решению общего собрания акционеров дивиденды могут быть выплачены в неденежной форме, например, дополнительно выпущенными акциями компании.

В зависимости от обязательства по выплате дивидендов акции компании делятся на два типа:

1) Привилегированные акции — дивиденд по акции определяется заранее и указывается в уставных документах компании. Поскольку фиксированный дивиденд подлежит обязательной выплате, компания может создать специальные фонды, из которых выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям;
2) Обычные дивиденды не являются обязательными (по решению общего собрания акционеров) и выплачиваются только из прибыли компании за соответствующий период (чистой прибыли).
Фиксированный размер и обязательная выплата дивидендов по привилегированным акциям приводит к тому, что данную категорию ценных бумаг компании часто сравнивают с облигациями и рассматривают как переходный тип между долговыми и долевыми источниками финансирования. Привилегированные акции обладают свойством бессрочности (акции, в отличие от облигаций, не имеют срока погашения) за счет собственных источников, а за счет заемных источников они обладают свойством платности — обязательной выплаты дохода.

Поскольку размер дивиденда зафиксирован в уставе компании, любое изменение этого размера неизбежно повлечет за собой перерегистрацию устава компании — это обстоятельство крайне затрудняет использование дивиденда по привилегированным акциям в качестве инструмента динамического управления привлекательностью компании для акционеров. Поэтому единственным таким инструментом является дивиденд по обыкновенным акциям, и особенности использования этого инструмента описаны в специальном разделе финансовой политики компании — дивидендная политика.

Дивидендная политика — это набор правил и принципов компании в отношении распределения части полученной прибыли между акционерами. Он представляет собой важное направление контроля рыночной привлекательности акционерного общества и в значительной степени определяет спрос на акции этого общества на фондовом рынке.

Основной целью дивидендной политики является определение соотношения между прибылью, распределяемой среди акционеров, и прибылью, остающейся в компании (капитализированной прибылью), которое наилучшим образом отвечает двум условиям:

1) эффективным с точки зрения обеспечения развития компании;
2) обеспечение рыночной привлекательности компании в глазах потенциальных акционеров.

Оба вышеуказанных условия противоречат друг другу: для развития компании желательно сохранить максимальную долю прибыли; с точки зрения акционеров, компания, выплачивающая более высокие дивиденды, является более привлекательной. Поэтому дивидендная политика представляет собой некий компромисс между этими противоречивыми желаниями, и основная сложность в ее разработке заключается в том, чтобы определить, какой компромисс наиболее эффективен на конкретном этапе развития компании.

Важным вопросом, который необходимо решить в ходе разработки дивидендной политики, является определение уровня стабильности дивидендных выплат. Понятно, что и компанию, и ее собственников больше всего устраивает стабильная (а значит, предсказуемая) схема определения уровня дохода, подлежащего распределению, однако динамика абсолютной величины выплачиваемых дивидендов может существенно отличаться в зависимости от того, какой показатель выбран в качестве целевого ориентира в такой схеме.

На странице курсовые работы по менеджменту вы найдете много готовых тем для курсовых по предмету «Менеджмент».

Здесь темы рефератов по менеджменту

Читайте дополнительные лекции: